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Finanzas Públicas y Deuda Soberana
15 de octubre de 2026
A NRSRO Rating*
Estados Unidos Mexicanos
Deuda Soberana
Octubre 2025
HR BBB+ (G)
Perspectiva Estable
Octubre 2026
HR BBB (G)
Perspectiva Estable
México CP
HR3 (G)
México LP
HR BBB (G)
Perspectiva
Estable
Noviembre 2024
HR BBB+ (G)
Perspectiva Negativa
HR Ratings revisó a la baja la calificación de largo plazo de HR BBB+ (G) a HR BBB
(G) manteniendo la Perspectiva Estable y ratificó la calificación de corto plazo de
HR3 (G) para la Deuda Soberana de los Estados Unidos Mexicanos
La revisión a la baja de la calificación es resultado del deterioro observado en los principales balances fiscales de las finanzas públicas,
lo cual consideramos continuará en el periodo proyectado, así como por la revisión a la baja de la trayectoria de crecimiento económico.
La combinación de estos dos factores continuará presionando el nivel de endeudamiento esperado para México. Si bien reconocemos
el esfuerzo por parte de la Secretaría de Hacienda de contener el déficit del sector público desde el histórico nivel alcanzado en 2024,
lo anterior no ha sido suficiente para reducir el nivel de los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) por debajo del 4.0%
del PIB. Al considerar el déficit proyectado por HR Ratings para el ejercicio fiscal de 2026 de -4.6% del PIB se acumularían cinco años
consecutivos con déficits por encima del 4.0%. Lo anterior evidencia la rigidez en el nivel de gasto, el cual inclusive crece a un mayor
ritmo respecto al incremento en los niveles de recaudación. Adicionalmente, el costo de los intereses sobre la deuda (costo financiero)
registra presiones adicionales superando rubros como las participaciones otorgadas hacia los Estados y municipios.
Reconocemos el esfuerzo por incrementar el nivel de ingresos, especialmente los tributarios. No obstante, esto necesita estar
acompañado de un mayor avance de la actividad económica respecto al observado, con niveles superiores al 2.5% anual, lo que podría
ayudar a mitigar las fuertes presiones de gasto por transferencias, subsidios, servicios personales y otros corrientes. A su vez, esto
disminuiría la rigidez observada en los déficits del Gobierno Federal.
Estos balances han presionado el Saldo Histórico (SH), el cual proyectamos finalice 2026 en 54.5% del PIB, 0.5 puntos porcentuales
(pp) por encima de lo estimado por Hacienda en su reciente actualización y 0.8pp por encima de lo estimado en nuestra revisión anterior.
Consideramos que la tendencia ascendente en los niveles de deuda como porcentaje del PIB continuará en los próximos periodos
fiscales, y de acuerdo con nuestras estimaciones podría alcanzar niveles de 61.2% del PIB en 2030 y de 65.6% para 2033.
Félix Boni
felix.boni@hrratings.com
Director General de Análisis
Álvaro Rodríguez
alvaro.rodriguez@hrratings.com
Director de Finanzas Públicas y Deuda
Soberana
Edgar González
edgar.gonzalez@hrratings.com
Analista Responsable
Asociado Sr. de Análisis Económico y
Deuda Soberana
Ricardo Gallegos
ricardo.gallegos@hrratings.com
Director General Adjunto de Análisis
Económico
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HR Ratings ajustó sus perspectivas macroeconómicas para el año base, así como para el largo plazo, lo cual tiene un impacto en las
principales métricas de nuestra calificación soberana. Para 2026, consideramos que el crecimiento del PIB se ubicará en 1.3% real vs.
1.5% estimado por Hacienda. No obstante, la principal divergencia se encuentra en las proyecciones de largo plazo, en donde
revisamos nuestra estimación a un crecimiento promedio real anual de 1.50% vs. el 1.85% incluido en el reporte previo. Lo anterior
debido al modesto desempeño de la actividad económica en años recientes, la persistente debilidad en la inversión, la vigencia del T-
MEC hasta 2036 y el estancamiento de la productividad.
Reconocemos los esfuerzos del Gobierno Federal para apoyar a Pemex en la reducción en sus niveles de deuda bruta, con esquemas
financieros novedosos, que están permitiendo afrontar las amortizaciones de deuda programada con mayor holgura. Lo anterior
inclusive permitirá a la empresa generar balances financieros positivos con base en su contabilidad fiscal. Desde nuestra perspectiva,
la generación de superávit financiero de Pemex será aún insuficiente para dejar de recibir los apoyos del Gobierno para el pago de
deuda, por lo menos hasta 2029.
En la siguiente figura HR Ratings presenta el desempeño de las principales variables del soberano.
Principales variables, balances y métricas en la calificación
Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones
• Los principales balances fiscales presentaron un peor desempeño al anticipado. El déficit en el balance del Gobierno
Federal en 2025 continuó presionando al balance presupuestario, acumulando déficits primarios por quinto año consecutivo,
en contraste con el superávit esperado en la revisión anterior. Además, las presiones en el costo financiero con un déficit de
3.7% del PIB llevaron a los RFSP a cerrar en 4.3% del PIB, por encima del objetivo de Hacienda de disminuir por debajo del
4.0%.
• Debilidad del crecimiento económico. En 2025 se observó una fuerte desaceleración económica, cerrando el año con un
crecimiento de 0.7% vs. 0.9% estimado. La desaceleración en sectores como la manufactura y construcción lideró la caída del
PIB vs. el alza en 2024. No obstante, se acumulan dos periodos de bajo crecimiento.
• En 2025, el Saldo Histórico como porcentaje del PIB cerró en un nivel mayor a lo estimado. En el periodo fiscal anterior,
se observaron mayores afectaciones a las anticipadas en los niveles del balance primario, costo financiero y otros ajustes que
presionaron a los RFSP a cerrar con un déficit de 4.3% del PIB y una deuda neta de 52.6% del PIB vs. el 52.2% estimado por
HR Ratings y el 51.9% en 2024.
2025
-3.9% -0.2% -3.7% -4.3% 52.6% 0.7% 35,302 1,840 3.8% 18.0 14.0% -0.5%
2026
-4.0% -0.3% -3.7% -4.6% 54.5% 1.3% 37,127 2,137 3.8% 17.6 2.3% -0.5%
2027
-4.2% -0.3% -4.0% -4.7% 56.4% 1.5% 39,331 2,213 3.8% 18.0 -1.6% -0.7%
2028
-4.1% -0.2% -3.9% -4.6% 58.1% 1.5% 41,643 2,298 3.8% 18.3 -0.9% -0.7%
2029
-4.1% -0.3% -3.9% -4.6% 59.6% 1.5% 44,072 2,387 3.7% 18.7 -0.9% -0.6%
2030
-4.1% -0.2% -3.9% -4.6% 61.2% 1.5% 46,615 2,478 3.7% 19.1 -0.9% -0.6%
2031
-4.1% -0.3% -3.9% -4.6% 62.7% 1.5% 49,316 2,573 3.7% 19.5 -0.9% -0.6%
2032
-4.2% -0.3% -3.9% -4.7% 64.2% 1.5% 52,188 2,672 3.7% 19.9 -0.9% -0.6%
2033
-4.1% -0.3% -3.9% -4.7% 65.6% 1.5% 55,184 2,773 3.6% 20.3 -0.9% -0.6%
Fuente: Proyecciones de HR Ratings con información de la SHCP, el INEGI y el Banco de México.
*El Saldo Histórico se refiere a la Deuda Neta estimada por HR Ratings. Los balances y el costo financiero son presupuestarios. El balance financiero es el neto del balance primario más el costo financiero.
Nom.
(MXN, mm)
Nom. USD
(mm)
Año
Cuentas fiscales como % del PIB
Producto Interno Bruto
Balance
Financiero*
Balance
Primario*
Costo
Financiero*
RFSP
SH*
Inflación
Prom.
USD/MXN
al cierre
Cuenta
Corriente %
PIB
Crec.
Real
Revaluación
real del peso
(%)
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Expectativas para periodos futuros
• Rigidez del déficit presupuestario. Estimamos déficits primarios en todo el periodo de proyección con un promedio de -0.3%
del PIB como resultado de la rigidez del gasto del Gobierno Federal que crece a un mayor ritmo respecto a los ingresos. El
costo financiero promediaría 3.9% del PIB y produciría déficits presupuestarios de 4.1%. Lo anterior llevaría a que los RFSP
no disminuyan del 4.0% del PIB, con un déficit promedio estimado de 4.6% en todo el periodo. En consecuencia, consideramos
que la trayectoria de la deuda se mantendrá ascendente, cerrando 2026 en un nivel de 54.5% del PIB vs. el 53.7% estimado
en nuestra revisión anterior. En 2030 proyectamos que supere el 60% del PIB y finalice 2033 en 65.6% del PIB.
• Desaceleración en el crecimiento económico. Nuestra expectativa de crecimiento de largo plazo se revisó a la baja con un
crecimiento de 1.50% real anual vs. el 1.85% esperado en la revisión anterior. Lo anterior se fundamenta en un escenario más
conservador en el nivel de inversiones como resultado de la vigencia hasta 2036 del T-MEC, así como por falta de avances en
la productividad laboral.
• La Inflación continuará convergiendo gradualmente a la meta. Consideramos que, a partir de 2027, la inflación podría
situarse dentro del intervalo objetivo del Banco de México, promediando un nivel de 3.70% de 2027 a 2033.
Factores adicionales considerados
• Factores Ambientales, Sociales y de Gobernanza. En este análisis se lleva a cabo una evaluación de la exposición del país
a riesgos ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) que podrían influir en la calidad crediticia a mediano y largo plazo, así
como de los mecanismos de mitigación que ha implementado el Soberano. En este contexto, HR Ratings ratificó estos factores
en promedio, por lo que la calificación asignada no se somete a ajustes adicionales.
Factores que podrían subir la calificación
• Consolidación fiscal sostenida. Alcanzar superávits primarios por encima del 1.0% del PIB para los siguientes periodos
fiscales, especialmente en el balance del Gobierno Federal, permitiría reducir las presiones en los RFSP, disminuyendo por
debajo del 3.5% del PIB. La consolidación fiscal permitiría orientar el gasto hacia sectores productivos de la economía,
impulsando el crecimiento real anual de largo plazo.
• Niveles de crecimiento por encima del 2.5% para el largo plazo. Mayor certidumbre podría potenciar la inversión y
capacidad operativa en las cadenas de valor, especialmente las relacionadas al sector manufacturero, que han mostrado un
deterioro en los últimos dos años. Esto incentivaría a una mayor tasa de crecimiento del PIB, que se traduciría en mayores
ingresos tributarios, contribuyendo a menores presiones en las finanzas públicas.
Factores que podrían bajar la calificación
• Deterioro fiscal con mayores presiones en el balance primario y RFSP. La caída en los niveles de recaudación tributaria
como efecto de una mayor desaceleración de la actividad económica en conjunto con las presiones ineludibles del gasto
llevaría a incrementar el déficit primario por encima del 2.0% del PIB en el largo plazo. Adicionalmente, mayores presiones en
el costo financiero por incrementos en las tasas que pague el Gobierno Federal llevarían a que los costos financieros superen
el nivel de 6.0% del PIB. Finalmente, los RFSP podrían alcanzar déficits superiores al 5.0% del PIB por un periodo prolongado.
• Crecimiento económico por debajo del 1.0% en el largo plazo. Crecimientos por debajo del 1.0% hacia el mediano y largo
plazo representarían afectaciones en las métricas fiscales como déficit y deuda neta, lo que implicaría un posible cambio de
perspectiva e inclusive de calificación.
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Resultado: Observado vs. Proyectado
En esta sección presentamos los cierres observados de 2023 a 2025 para los principales indicadores económicos y de finanzas
públicas. Asimismo, se muestran las estimaciones incluidas para el periodo fiscal 2025(P)** en la revisión de la deuda soberana
realizada en octubre de 2025. La última columna hace referencia a lo proyectado para el periodo fiscal de 2026(P), lo cual
comentaremos con más detalle en las siguientes secciones.
Figura 1. Supuestos y resultados de México
Concepto 2023 2024 2025 2025P** 2026P
Indicadores Económicos
PIB Nominal (miles de millones de pesos corrientes) 31,871 33,583 35,302 36,019 37,127
PIB en USD 1,798 1,840 1,840 1,850 2,137
PIB Real (miles de millones de pesos, base 2018) 25,042 25,345 25,529 25,533 25,860
Crecimiento real anual (%) 3.11% 1.21% 0.73% 0.90% 1.30%
Crecimiento nominal anual (%) 7.94% 5.37% 5.12% 6.00% 5.17%
Producción de crudo (mbd)*** 1,588 1,485 1,378 1,376 1,437
Plataforma de exportación de crudo (mbd) 1,032 807 581 567 459
Precio promedio de la mezcla de exportación (mbd) 71.0 70.3 61.0 61.4 82.3
Indicadores Monetarios
Inflación al cierre del año (%) 4.66% 4.21% 3.69% 4.00% 4.00%
Inflación promedio (%) 5.53% 4.72% 3.81% 3.90% 3.75%
Tasa de politica monetaria al cierre (%) 11.25% 10.00% 7.00% 7.25% 6.50%
Tasa de politica monetaria real (%) 6.59% 5.79% 3.31% 3.25% 2.50%
Tipo de cambio nominal al cierre (P$/US$) 16.92 20.27 17.97 19.50 17.60
Indicadores Fiscales (%)
Balance presupuestario como % del PIB
-3.40% -4.98% -3.87% -3.67% -4.02%
RFSP como % del PIB
-4.30% -5.76% -4.31% -4.32% -4.61%
Balance primario presupuestario como % del PIB
-0.12% -1.55% -0.16% 0.08% -0.32%
Ingresos presupuestarios como % del PIB
22.09% 22.31% 23.31% 22.12% 22.48%
Ingresos petroleros como % del PIB
3.39% 2.86% 3.46% 2.79% 2.59%
Gasto presupuestario como % del PIB
25.48% 27.29% 27.18% 25.79% 26.50%
Gasto programable como % del PIB
18.52% 20.04% 19.58% 18.22% 18.88%
Inversión física como % del PIB
2.78% 3.08% 2.18% 2.30% 2.66%
Costo financiero como % del PIB
3.28% 3.43% 3.71% 3.75% 3.70%
Deuda neta soberana como % del PIB
46.64% 51.88% 52.63% 52.22% 54.51%
Indicadores Externos (%)
Cuenta corriente como % del PIB
-0.57% -0.91% -0.51% -0.39% -0.48%
Balanza de bienes como % del PIB
-1.65% -1.52% -0.69% -0.99% -0.62%
Balanza de ingreso primario como % del PIB
-2.43% -2.90% -3.20% -2.70% -2.88%
Balanza de ingreso secundario como % del PIB
3.51% 3.51% 3.38% 3.30% 3.02%
** Estimación para 2025 realizadas en el reporte de octubre 2025.
***HR Ratings toma en cuenta la producción de hidrocarburos líquidos más socios (excluyendo condensados).
Escenario
Calificación*
Resultados Observados
Fuente: HR Ratings con información de Banxico, SHCP e INEGI.
*Pronósticos del escenario base de la revisión de la calificación de deuda soberana de México de octubre de 2025; Para 2026P se consideran los
pronósticos del reporte actual.
HR Ratings considera la deuda soberana como el Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), que considera, entre
otras variables, la deuda del Gobierno Federal más la deuda neta de las EPEs.
Reporte de calificación
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Entorno Económico 2026
Actividad Económica de México
En el segundo trimestre (2T26), la actividad económica registró un repunte de 1.42% trimestral. Si bien el desempeño del 2T26 es
el mejor desde el 4T20 (+4.3%), consideramos el rebote como resultado de la recuperación en las inversiones en construcción, la
mejora en la dinámica manufacturera de exportaciones y el avance en consumo. Al comparar el avance semestral vs. el primer
semestre de 2025, este se ubicó en 1.0% y respecto al mismo trimestre del año anterior fue de 1.9%.
Los datos del 2T26 muestran la recuperación en el sector industrial, particularmente de las actividades manufactureras
relacionadas con la dinámica positiva del sector exportador mexicano, a pesar de las tensiones comerciales y arancelarias
impuestas por Estados Unidos. Por su parte, la inversión en construcción avanzó como resultado de dos factores. El primero, de
las actividades previas a la celebración del mundial para posteriormente desacelerar en julio. El segundo por la dinámica regional
de la construcción.
El sector terciario, el cual había registrado desaceleración desde el inicio del año, mostró un impulso en el 2T26 debido a las
actividades relacionadas al Mundial de futbol y el inicio de la temporada vacacional en julio, ubicándose como el mejor desempeño
desde el 1T21. Por pesos relativos, las actividades de consumo y demanda de servicios orientados hacia el comercio al por
menor, servicios de transporte y actividades de esparcimiento, alojamiento y culturales mostraron los mayores beneficios.
De acuerdo con nuestro análisis, en junio la actividad económica medida en términos del Indicador Global de la Actividad
Económica (IGAE) no mostró avance, como consecuencia del estancamiento del sector terciario, lo que no alcanzó a ser
compensado por el avance del sector industrial (+0.2% m/m). Con base en los datos publicados en el IGAE, y contrario a lo
esperado, HR Ratings estima que el mayor impulso del segundo trimestre provino del mes de abril, previo al inicio del Mundial de
futbol, como resultado de las obras de infraestructura en las ciudades sedes, especialmente en remodelación y hotelería llevando
al sector de la construcción a crecer 7.1% mensual. Lo anterior llevó a la actividad económica a crecer en abril 1.5% mensual vs.
el estancamiento de junio.
En este sentido, de acuerdo con los datos reportados de derrama económica en aproximadamente US$2.5 mil millones (mm)
entre junio y julio, HR Ratings estima que el impulso por el Mundial alcanzó el 0.12% del PIB, por debajo del 0.3% estimado por
el consenso. En julio la actividad económica avanzó 0.8% m/m.
Como se puede observar en la Figura 2, en el 2T26 el PIB registró un alza trimestral de 1.42% con crecimiento en sus tres
principales sectores. Destaca que el sector secundario mostró un avance trimestral de 1.64%, lo que consideramos representa
un rebote respecto al desempeño durante el 1T26. Lo anterior como resultado del importante nivel de exportaciones
manufactureras relacionadas a electrónicos, componentes y maquinaria, que compensó la desaceleración dentro del sector
automotriz. Por su parte, mientras que la construcción registró un impulso de 7.1% en abril, este no fue suficiente para mitigar el
mal desempeño de los meses posteriores. Por parte del sector terciario, el más importante por representar el 64.2% del PIB, este
registró un crecimiento de 1.36%, reflejo de la recuperación en la dinámica de comercio al por mayor y mayor demanda de
servicios.
En el tercer trimestre (3T26), la economía mundial ha mostrado un crecimiento resiliente a un ritmo moderado con un
crecimiento estimado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) de 3.0% vs. 3.1% esperado en junio. En buena parte, el
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avance del PIB mundial se encuentra respaldado por las inversiones en Inteligencia Artificial (IA), con mayores beneficios
dirigidos a la economía estadounidense. Se proyecta que la inflación sea más persistente respecto a lo anticipado hace algunos
meses como consecuencia del shock energético derivado del conflicto en Medio Oriente y las disrupciones en el estrecho de
Ormuz que ha elevado el precio del petróleo crudo y gas por encima de lo observado al inicio del año. Tanto el FMI como el
Banco Mundial prevén un escenario base de crecimiento sostenido, aunque moderado respecto al anticipado al inicio del año.
Figura 2. Evolución trimestral y últimos doce meses del PIB
En la Figura 3 se puede observar la evolución del PIB y sus dos principales sectores en términos de los últimos doce meses
(UDM), el cual se ubica en 0.94% al cierre del 2T26 desde el 0.68% del 1T26. Al interior, el sector terciario (servicios) refleja una
mejora importante con un crecimiento de 1.58% desde el 1.1% en el trimestre anterior. No obstante, el avance desde el cierre de
2025 es modesto. En el mismo sentido, el sector secundario (industrial) refleja una caída en términos de los UDM de -0.53% vs.
la contracción de 1.1% en el trimestre inmediato anterior.
Figura 3. Crecimiento real UDM del PIB y de los sectores secundario y terciario
Primario -6.72% 5.51% -2.76% 3.08% 1.22% -1.99% 2.44%
Secundario -2.17% 0.54% -0.15% -0.70% 0.59% -0.57% 1.64%
Manufactura -0.92% 0.57% -0.10% -1.12% -0.01% -0.48% 1.07%
Construcción -4.28% 2.31% -0.14% -2.23% 3.80% -1.30% 4.01%
Minería -3.30% -2.93% -1.38% 2.51% 1.48% 0.15% 0.78%
Electricidad -1.34% 0.11% -0.54% 0.26% 2.40% -2.18% -0.48%
Terciario (Servicios) -0.14% 0.56% 0.24% 0.34% 0.76% -0.21% 1.36%
Comercio al por mayor -0.85% -2.66% -2.09% 1.50% 2.24% 0.73% 6.27%
Comercio al por menor 0.71% 1.93% 1.21% 0.29% 0.79% -1.18% 0.95%
Inmobiliario y Alquiler 0.17% 0.57% 0.51% 0.16% 0.29% 0.02% 0.09%
Resto Terciario -0.30% 1.11% 0.52% 0.08% 0.46% -0.24% 0.39%
Producto Interno Bruto -0.88% 0.77% -0.02% -0.10% 0.95% -0.34% 1.42%
PIB UDM 1.21% 0.89% 0.84% 0.42% 0.73% 0.67% 0.94%
Fuente: HR Ratings con información del INEGI. Base 2018. Información ajustada por la estacionalidad.
Cambios respecto al trimestre inmediato anterior.
dic.-25
mar.-26
jun.-26
División Económica
mar.-25
jun.-25
sep.-25
dic.-24
Fuente: HR Ratings con base en información del INEGI (datos ajustados por estacionalidad).
*Las etiquetas corresponden al último valor observado.
1.58%
0.94%
-0.53%
-12.0%
-10.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
jun.-15
dic.-15
jun.-16
dic.-16
jun.-17
dic.-17
jun.-18
dic.-18
jun.-19
dic.-19
jun.-20
dic.-20
jun.-21
dic.-21
jun.-22
dic.-22
jun.-23
dic.-23
jun.-24
dic.-24
jun.-25
dic.-25
jun.-26
PIB Total PIB Industrial PIB de Servicios
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De acuerdo con la Figura 3, en términos de los UDM, el sector terciario presenta un estancamiento en el último año, lo que se
relaciona a los menores niveles de ingresos reales, caídas en los niveles de remesas tanto por el volumen como por la apreciación
del peso, así como por la debilidad del empleo con la Población Económicamente Activa (PEA) ocupada, la cual mostró una
caída de 293 mil, lo que refleja los retos en la creación de empleo durante el presente año.
La Junta de Gobierno del Banco de México ajustó su previsión de crecimiento para 2026 a 1.5% desde el 1.1% en su informe
anterior debido al mejor desempeño de la economía en el segundo trimestre. A pesar de la revisión, Banxico considera que este
incremento será parcialmente compensado por una desaceleración en el trimestre inmediato siguiente. De acuerdo con Banxico,
las empresas mantienen cautela en inversiones debido a la incertidumbre comercial que continúa observándose con Estados
Unidos y el proceso de conclusión en la revisión del T-MEC, en el cual se ha optado por revisiones anuales hasta su vencimiento
en 2036.
Inflación y tasa de política monetaria
El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación anual (a/a) de 3.45% durante septiembre, hilando dos
meses consecutivos al alza desde el dato observado en julio del presente año (3.12% a/a). Nuevamente, las presiones adicionales
se perciben en los rubros más volátiles, ya que la inflación no subyacente se ubicó en 2.45% a/a desde el 1.13% a/a registrado
en agosto. Por otro lado, el componente subyacente (3.75% a/a) permaneció con la trayectoria descendente que ha mantenido
desde inicios de 2026. HR Ratings estima que la inflación general finalizará el año entre 3.8% y 4.0% a/a, a partir de mayores
presiones en ambos indicadores.
La inflación subyacente continúa con un comportamiento a la baja. Como lo hemos señalado, esto se atribuye principalmente a
que los aumentos en precios de mercancías han sido de menor magnitud. La inflación de esta categoría disminuyó de 3.41% a/a
en agosto a 3.21% a/a en septiembre, lo que representa su nivel más bajo desde marzo del año pasado. En general, la evolución
sigue favorecida por cierta debilidad en la demanda interna. Por otra parte, el subcomponente de servicios exhibe mayor rigidez,
pasando de 4.33% a/a en agosto a 4.27% a/a en septiembre. Aunque todos sus rubros (vivienda, educación y otros servicios)
mostraron menor presión, la lenta baja sigue siendo el principal desafío para que la inflación subyacente se aproxime al objetivo
de Banxico de 3.0%.
Por otro lado, la inflación no subyacente sigue con presiones alcistas, registrando su mayor nivel en cuatro meses. Este
comportamiento se debe fundamentalmente a que el subcomponente de frutas y verduras mostró una variación anual de 8.78%.
Por su incremento, los productos con mayor incidencia durante el mes (m/m) fueron el jitomate (30.3% m/m) y la cebolla (23.0%
m/m). Asimismo, el sector de energéticos (1.48% a/a) experimentó su máximo nivel en lo que va del año, aunque la magnitud
permanece contenida ante las medidas implementadas por el Gobierno Federal en las gasolinas y el diésel para mitigar los
efectos en las cotizaciones que continúa ocasionando el conflicto en Medio Oriente y el cierre del Estrecho de Ormuz.
En el contexto de política monetaria, la Junta decidió pausar el ciclo de relajación monetaria observado en el primer semestre del
año. En la reunión del 24 de septiembre se optó por mantener sin cambio la tasa de política monetaria en un nivel de 6.50% (ver
Figura 4). Aunque la inflación general se ubica dentro del objetivo, se señaló que el componente de servicios se mantiene
persistentemente elevado, cercano al 4.30% a/a. Los miembros mencionaron que esta rigidez en precios obliga al Banco Central
a ser cauteloso, evitar recortes prematuros y no necesariamente seguir a la Reserva Federal (Fed) en las decisiones siguientes.
Adicionalmente, la postura de la Reserva Federal por un tono más restrictivo (hawkish) es considerada por Banxico debido a que
podría generar presiones como consecuencia de la reducción en el diferencial de tasas.
8
El balance de riesgos por parte de Banxico considera que el proceso desinflacionario global está siendo más gradual respecto a
lo previsto, especialmente por los choques en los precios internacionales de los principales commodities energéticos, que ha
llevado a que el precio internacional del crudo en su referencia West Texas Intermediate supere los US$100 por barril. Destaca
que Banco de México retrasó su estimación para que la inflación converja a la meta del 3.0% (+/- 1.0%) hacia el último trimestre
de 2027 respecto al segundo trimestre que había anticipado. También se evaluaron las condiciones de holgura en la economía
mexicana y la desaceleración del consumo privado, considerando que no existen presiones excesivas provenientes de la
demanda interna agregada, por lo que mantener un nivel de tasas de 6.50% es adecuado para mantener estabilidad de precios
sin afectar los niveles de actividad productiva. Al alza se considera que la incertidumbre generada por las tensiones geopolíticas
globales, el elevado precio de los energéticos y la incertidumbre comercial de América del Norte afectan la posible estabilidad,
por lo que optarán por mantener un estricto monitoreo de los determinantes de precios y mantener la tasa en 6.50% por un
periodo prolongado.
Figura 4. Inflación general anual y tasa de política monetaria
Fuente: Estimaciones de HR Ratings con información de Banxico y el INEGI.
6.50%
3.26%
3.14%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
ago.-02
ago.-03
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ago.-12
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ago.-20
ago.-21
ago.-22
ago.-23
ago.-24
ago.-25
ago.-26
Nominal Inflación general anual Real expost
Rango de neutralidad de Banxico de 1.8% a 3.6%
9
Proyecciones Económicas
Actividad Económica y Política Monetaria
Para esta revisión, actualizamos nuestra estimación de crecimiento para 2026 a 1.3% desde el 1.1% previo con base en cifras
ajustadas por estacionalidad. Esto responde a la mejora del desempeño de la actividad económica en el 2T26 respecto a lo
considerado en la revisión anterior como resultado de la dinámica positiva en dos de tres sectores de la actividad económica,
especialmente el rebote observado en el sector de servicios de 1.36% t/t y el avance de 1.64% en el sector secundario respaldado
por los alto niveles de exportación, beneficiando al rubro manufacturero así como por las actividades de construcción. Asimismo,
la menor contracción del 1T26 (0.3% desde el 0.6% estimado anteriormente) tuvo un efecto positivo en el crecimiento estimado
anual. Si bien nuestras estimaciones consideran un panorama complejo en términos de inversiones del sector manufacturero, el
impulso de la demanda interna hacia el cierre del año tendría un efecto positivo en el crecimiento del último trimestre del año.
El mercado laboral registra un comportamiento moderado, añadiendo 410 mil puestos en el acumulado de enero al mes de
septiembre de 2026 con base en el empleo formal del IMSS. A pesar de que esperamos que el gasto público registre una
expansión en la segunda mitad del año, el nivel aún se encontrará por debajo de lo observado en 2024, alcanzando 2.6% del
PIB, por lo que el impulso provendría de la mejora en los niveles de consumo.
En relación con los niveles de inversión, si bien existió una mejora en el 2T26, gran parte se observó al inicio del segundo trimestre
como resultado de las inversiones registradas previo al inicio del Mundial de futbol, mientras que los niveles de comercio al por
menor fueron moderados en el segundo trimestre, inclusive con una contracción mensual en junio. La incertidumbre de la relación
comercial con Estados Unidos continúa siendo uno de los factores clave que tiene un impacto en el nivel de nuevas inversiones
en la economía. A pesar de que la negociación comercial del T-MEC no ha finalizado, el 1 de julio se dio a conocer que se
realizarán revisiones anuales para los próximos diez años con vencimiento en 2036.
En torno a la inflación general, esta ha mostrado cierta moderación. No obstante, la inflación subyacente se ubica en un nivel
anual cercano al 4.0%, reflejando la persistencia de los servicios y mercancías alimenticias. Esto ya se encontraba anticipado en
la actualización anterior de escenarios macroeconómicos, por lo que continuamos previendo que la inflación general cierre 2026
en 4.0% debido a que consideramos renovados choques de oferta en la inflación no subyacente hacia el cierre del año, así como
una mejora en los niveles de demanda interna, lo que reavivaría las presiones inflacionarias.
Con base en lo anterior, estimamos que el banco central mantendrá la tasa de política monetaria en el nivel de 6.50% por el resto
del año, en línea con nuestra última revisión, a pesar del incremento de tasas de la Reserva Federal el 16 de septiembre en 25 pb
que redujo el diferencial de tasas a un nivel de 252 puntos base, el menor nivel desde septiembre de 2007. Existen riesgos al alza
que podrían provocar que Banco de México cambie su postura ante una mayor disrupción en las cadenas de suministro debido a
las afectaciones en las condiciones finales del T-MEC con un incremento en el arancel efectivo que paga México. Mayores presiones
por una nueva escalada en los conflictos geopolíticos derivarían en un cambio de postura a restrictiva en el corto plazo. Para 2027
consideramos que la tasa de política monetaria de Banxico se mantendrá en el nivel de 6.50%, 25 pb por encima de lo anticipado
en la revisión anterior, mientras que en 2028 consideramos que se registrará un recorte para llevarla a un nivel de 6.25%, el cual se
mantendría en el largo plazo, a medida que la inflación continúe convergiendo a la meta.
10
Respecto a la economía estadounidense, mantenemos nuestra expectativa de un crecimiento de 2.5% para 2026, respaldado
por el sostenible nivel de demanda interna que está siendo apoyado por la fortaleza en la creación de empleo al inicio del tercer
trimestre, así como de las inversiones en torno a sectores relacionados con equipo e infraestructura de centros de datos, la cual
ha avanzado a niveles de doble dígito. Lo anterior beneficiaría la dinámica de exportaciones de bienes del sector mexicano, lo
que ha logrado compensar la desaceleración de las exportaciones de transporte.
Como hemos mencionado, a pesar de que las exportaciones mexicanas totales se encuentran en nivel récord en términos de
flujo de dólares, el impacto en el crecimiento del PIB ha sido limitado como consecuencia de que una proporción importante de
las exportaciones manufactureras incorpora un elevado contenido de insumos importados, por lo que su contribución al valor
agregado nacional es reducida, generando afectaciones a la productividad de largo plazo y el crecimiento económico.
Respecto a la estimación del PIB de 2027 en adelante, mantenemos nuestra perspectiva de un avance de 1.5% real anual, ya que
consideramos que existen restricciones estructurales que han limitado el crecimiento de la capacidad productiva del país con
periodos prolongados de baja inversión y generación de empleo en sectores con condiciones de alto valor agregado.
Finalmente, HR Ratings revisa su proyección para el tipo de cambio de cierre de 2026 a P$17.60/USD, desde P$18.05/USD
estimado previamente, resultado de la apreciación del tipo de cambio observada hasta la primera quincena de septiembre.
Consideramos que a pesar de la reducción en el diferencial de tasas entre Banxico y la Fed (lo que incentiva el carry-trade), el peso
mexicano mantiene resiliencia estructural debido a que el país recibe un flujo importante de divisa en dólares como resultado de los
altos niveles de exportación y remesas. Adicionalmente, a pesar de las reducciones en la tasa de política monetaria de Banxico, el
nivel de tasa es muy atractivo en soberanos con calificaciones similares.
Proyectamos que, hacia el cierre del año, el dólar muestre una apreciación generalizada contra una canasta de divisas debido a la
expectativa de aumento de tasas de la Fed en 25 pb, lo que llevaría a que la moneda mexicana cierre el año en P$17.60/USD,
acumulando una apreciación de 2.30% durante el año. Para 2027 consideramos que la moneda mexicana podría experimentar una
depreciación de 1.55% para alcanzar P$18.00/USD, mientras que de 2028 en adelante la depreciación sería de 0.90% real anual
en promedio vs. el 1.10% estimado en la revisión anterior, debido a que el nivel de diferencial inflacionario entre México y Estados
Unidos se acotaría.
Estados Unidos (EUA) ha mostrado resiliencia en el primer semestre con crecimientos de 2.1% y 1.5% anualizados para cada
trimestre. En buena parte, este avance ha estado respaldado por la dinámica de consumo de bienes que se aceleró durante
el segundo trimestre del año. Esto se suma al impulso generado por la inversión empresarial en infraestructura asociada al
desarrollo de los centros de datos e IA. El tercer trimestre reporta un nivel de consumo sostenido como resultado de la
estabilidad del mercado laboral. HR Ratings proyecta que EUA registre un crecimiento económico de 2.5% en 2026.
11
Cuentas Fiscales
Resultados fiscales en 2025
Con base en los datos de cierre de 2025, la Secretaría de Hacienda logró una reducción histórica en el nivel de déficit medido
por los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP), pasando de un nivel de 5.8% del PIB a un déficit de 4.3% del
PIB (P$1,523mm). Si bien reconocemos los esfuerzos realizados por el Gobierno, estos fueron insuficientes para alcanzar el
objetivo de ubicar el déficit por debajo del 4.0% del PIB. Sumado a lo anterior, es importante considerar la debilidad del PIB
con un crecimiento real de 0.73% en 2025, así como la rigidez estructural del gasto, lo cual no se logra compensar por el
incremento en la recaudación de los ingresos tributarios. En la Figura 5 mostramos la evolución de los principales balances
del sector presupuestario.
En términos del Saldo Histórico, la medida más amplia de la deuda, este llegó a P$18,578mm equivalente a 52.6% del PIB
desde el 51.9% al cierre de 2024. El incremento se puede explicar por el persistente déficit dentro del balance del Gobierno
Federal, así como por las presiones derivadas de los intereses sobre la deuda, lo cual no logró ser compensado por la
disminución por ajustes cambiarios dentro de la deuda denominada en moneda extranjera.
Deuda
En 2025, el Saldo Histórico registró un incremento de P$1,155mm, 55% menor al aumento en 2024 (P$2,557mm), lo que se
puede explicar por el incremento en los niveles de deuda interna en P$1,330mm vs. la reducción en P$175mm de la deuda
externa. Al interior de la deuda interna, la mayor parte del incremento se explica por el mayor endeudamiento del Gobierno
Federal en P$1,646mm, el cual pasó de un saldo de P$12,704mm a P$14,350mm. Destaca que el Gobierno Federal representa
la mayor proporción de la deuda total, alcanzando 91.7% vs. 87.3% en 2024. En contraparte, la disminución de la deuda externa
se puede explicar en su mayoría por la reducción en los niveles de deuda de Pemex en moneda extranjera con una baja de
P$353mm. No obstante, esto no logra compensar el fuerte incremento en deuda externa registrado en 2024 (+P$817mm).
Estimamos que Pemex tuvo un beneficio en la reducción virtual de su deuda por efecto cambiario de P$193.2mm en 2025,
representando el dólar estadounidense el 90.5% de esta reducción.
Con base en lo anterior, la métrica de deuda medida por el SH se ubicó en 52.6% del PIB en 2025, 0.7 puntos porcentuales por
encima de lo registrado en el año fiscal previo. El SH se ubicó por encima del 52.2% proyectado por HR Ratings en su revisión
de octubre de 2025. Esto fue producto del déficit en el balance primario respecto al superávit proyectado en octubre 2025, lo que
implicó que los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) se ubicaran con un déficit de 4.3% del PIB. Adicionalmente,
el menor crecimiento (0.7% real) respecto al proyectado (0.9% real) implicó un deterioro.
Balances públicos, Adecuaciones y RFSP
El ejercicio fiscal registró un balance presupuestario deficitario de P$1,368mm. Si bien el déficit fue menor en P$303.4mm
respecto al periodo fiscal previo, los esfuerzos de consolidación fiscal no fueron suficientes para alcanzar las metas
establecidas en el paquete económico. La mayor parte de déficit se ubicó en el balance del Gobierno Federal, el cual alcanzó
un déficit de P$1,794mm, presionado por la rigidez del gasto estructural como transferencias, subsidios, servicios personales
y costo financiero y que no alcanzó a ser compensado por el avance en los niveles de recaudación tributaria. Del lado positivo,
los organismos y empresas registraron un superávit conjunto de P$426mm (resultado de las transferencias recibidas del
12
Gobierno Federal), lo que ayudó a reducir el déficit presupuestario. Para Pemex se observó un incremento en las transferencias
recibidas con el objetivo de reducir su deuda y pasivos con proveedores.
Figura 5. Principales balances públicos como porcentaje del PIB
Adicional al déficit del balance público, es importante considerar que las Adecuaciones, las cuales incluyen la deuda indexada
por inflación, así como los beneficios netos por la colocación y recompra de deuda, añadieron presiones al nivel de los RFSP.
En este sentido, las adecuaciones totalizaron un déficit de P$203.7mm, con el 66.2% explicado por la deuda interna de
Udibonos en pesos. Adicionalmente, el balance de organismos de control indirecto más otras entidades en los RFSP
registraron un superávit de P$49.1mm, por lo que los RFSP cerraron el año fiscal con un déficit de P$1,523mm, lo que a pesar
de representar el 4.3% del PIB implicó una notable reducción desde el nivel histórico de P$1,936mm (5.8% del PIB).
Finalmente, la estabilidad cambiaria del peso registró un saldo positivo en 2025. De acuerdo con HR Ratings, el tipo de cambio
se apreció 14.0% real, permitiendo reducir el nivel de SH en P$535mm, mientras que otros ajustes en el SH tuvieron el efecto
de aumentar el nivel de deuda en P$167mm. HR Ratings estima que por cada peso que se ajuste el tipo de cambio (+/-) existe
un movimiento cercano a P$210mm o 0.7% del PIB.
Ingresos presupuestarios
En el periodo fiscal 2025, los ingresos totales continuaron mostrando fortaleza en términos de recaudación, alcanzando un nivel de
23.3% del PIB vs. 22.3% en 2024. Este impulso provino de la mejora en la recaudación de ingresos no petroleros que se ubicaron
en 19.8% del PIB vs. 19.5% en el ejercicio fiscal anterior. En particular, los ingresos tributarios mostraron un incremento en el nivel
de recaudación de 0.5 pp para situarse en 15.2% del PIB, lo que pone en evidencia la importancia que tiene este rubro para las
finanzas públicas. El ISR alcanzó 8.2% del PIB, a pesar del crecimiento moderado en el empleo formal durante el año, mientras que
el IVA y la recaudación por IEPS mantuvieron una dinámica similar al año anterior, ubicándose en 4.2% y 1.9% del PIB,
respectivamente. Destacamos que por primera vez los ingresos tributarios superaron el nivel de 15.0% del PIB, resultado de los
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP.
-6.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Presupuestario
Gobierno Federal
Pemex
CFE
Organismos (IMSS e ISSSTE)
13
esfuerzos por parte de Hacienda en la fiscalización. La dinámica de recaudación tributaria en 2025 fue ligeramente superior a lo
estimado por HR Ratings en su revisión anterior en 0.4 pp.
Por parte de los ingresos petroleros, estos registraron un incremento de 0.6 pp para situarse en 3.5% del PIB (P$1,222mm). No
obstante, más allá de una dinámica favorable en los ingresos por ventas de bienes y servicios netos, el alza se dio por un importante
nivel de ingresos diversos por P$425mm en el año, explicado por una operación financiera para disminuir los niveles de deuda de
Pemex, que en términos generales tuvo un efecto neto en el balance del año. En 2025, el precio promedio de exportación de crudo
disminuyó 13.3% nominal, cerrando en 60.95 dólares por barril (dpb). Aún más preocupante fue la disminución en los niveles de
producción de crudo que se ubicó en 1,378 miles de barriles diarios (mbd) excluyendo condensados y líquidos de hidrocarburos, lo
que tuvo un impacto negativo en limitar la capacidad de destinar producción hacia la demanda interna del sistema nacional de
refinación, así como disminuir el nivel de exportación de crudo. Es importante mencionar que nuestras estimaciones de 2025 no
incorporaban el efecto de los ingresos diversos en Pemex.
Figura 6. Desempeño de los Ingresos Presupuestarios (miles de millones de pesos y % del PIB)
Gastos presupuestarios
En términos del gasto presupuestario, este alcanzó 27.2% del PIB o P$9.6 billones. Este rubro se encontró 1.4 pp por encima de
lo proyectado por HR Ratings en 2025, lo que deja ver la rigidez del gasto estructural. De acuerdo con los datos de Hacienda, el
gasto corriente registró un incremento de 0.7% real, presionado por el alza en los subsidios y transferencias en 3.1% real anual,
orientados hacia los Organismos y CFE, mientras que las transferencias hacia Pemex se registraron en el rubro de inversión
financiera. Adicionalmente, es importante considerar que el Gobierno Federal presenta una rigidez en el gasto orientado a
programas sociales incorporados como un derecho constitucional a lo que se suma el gasto en servicios personales, generales
y otros de operación para el funcionamiento de la Administración Pública Federal.
En contraparte, como ya estaba anticipado, la inversión física se redujo drásticamente, inclusive por debajo de lo estimado por
HR Ratings (2.30% del PIB), cerrando en 2.2% del PIB en 2025. La mayor reducción se originó en la inversión del Gobierno
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ingresos Presupuestarios 5,115 5,385 5,340 5,961 6,603 7,039 7,493 8,229
Petroleros 978 956 606 1,156 1,482 1,079 959 1,222
Pemex 437 524 408 792 841 737 755 982
Gobierno Federal 542 432 198 365 640 342 204 240
No petroleros 4,137 4,429 4,734 4,804 5,121 5,960 6,534 7,007
Gobierno Federal 3,330 3,574 3,890 3,952 4,150 4,872 5,325 5,779
Tributarios 3,062 3,203 3,339 3,567 3,809 4,517 4,953 5,352
No tributarios 268 372 551 385 342 355 372 428
CFE 409 429 397 385 425 481 521 514
IMSS & ISSSTE 398 427 446 467 546 607 687 713
Ingresos Presupuestarios a PIB 21.2% 21.4% 22.2% 22.3% 22.4% 22.1% 22.3% 23.3%
Petroleros 4.0% 3.8% 2.5% 4.3% 5.02% 3.4% 2.9% 3.5%
Gobierno Federal 1.8% 2.1% 1.7% 3.0% 2.8% 2.3% 2.2% 2.8%
Pemex 2.2% 1.7% 0.8% 1.4% 2.2% 1.1% 0.6% 0.7%
No petroleros 17.1% 17.6% 19.7% 18.0% 17.3% 18.7% 19.5% 19.8%
Gobierno Federal 13.8% 14.2% 16.2% 14.8% 14.1% 15.3% 15.9% 16.4%
Tributarios 12.7% 12.7% 13.9% 13.4% 12.9% 14.2% 14.7% 15.2%
No tributarios 1.1% 1.5% 2.3% 1.4% 1.2% 1.1% 1.1% 1.2%
CFE 1.7% 1.7% 1.7% 1.4% 1.4% 1.5% 1.6% 1.5%
IMSS & ISSSTE 1.6% 1.7% 1.9% 1.8% 1.8% 1.9% 2.0% 2.0%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP.
14
Federal que pasó de P$632.8mm a P$478.2mm. En los últimos diez años la inversión física promedió 2.9% del PIB.
Consideramos limitado el espacio para disminuir la inversión física sin tener un impacto dentro de la actividad económica,
especialmente dentro del sector de la construcción. Este sector fue uno de los más afectados en 2025.
Figura 7. Inversión Física como porcentaje del PIB
El costo financiero ha sido una de las variables que ha presionado el gasto total y en especial, el balance financiero desde los
altos niveles de tasas de interés que encarecieron la emisión de deuda de Gobierno en los últimos tres años. De 2022 al cierre
de 2025, el costo de los intereses sobre la deuda ha aumentado 1 pp, cerrando 2025 en 3.7% del PIB. Además de presionar el
balance de Gobierno, el incremento observado en los últimos tres años redujo la capacidad del Gobierno de orientar recursos
hacia la inversión productiva.
Figura 8. Desempeño del gasto presupuestario (miles de millones de pesos y % del PIB)
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP.
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Gasto Presupuestario Total 5,589 5,793 5,995 6,736 7,554 8,122 9,164 9,597
Gasto Primario 4,974 5,126 5,309 6,049 6,739 7,077 8,014 8,287
Programable 4,065 4,233 4,450 5,126 5,673 5,903 6,731 6,911
Gobierno Federal 2,988 3,086 3,258 3,693 4,045 4,385 5,087 5,305
Organismos* 336 369 397 428 511 538 596 643
EPEs 741 778 795 1,004 1,117 981 1,047 963
No Programable 910 894 858 924 1,066 1,173 1,283 1,376
Participaciones 844 879 844 917 1,062 1,149 1,254 1,351
Adefas 66 15 15 6 3 25 29 25
Costo Financiero o no Primario 615 666 686 687 815 1,045 1,150 1,310
Gasto Presupuestario Total 23.1% 23.1% 24.9% 25.2% 25.6% 25.5% 27.3% 27.2%
Gasto Primario 20.6% 20.4% 22.0% 22.7% 22.8% 22.2% 23.9% 23.5%
Programable 16.8% 16.8% 18.5% 19.2% 19.2% 18.5% 20.0% 19.6%
Gobierno Federal 12.4% 12.3% 13.5% 13.8% 13.7% 13.8% 15.1% 15.0%
Organismos* 1.4% 1.5% 1.6% 1.6% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8%
EPEs 3.1% 3.1% 3.3% 3.8% 3.8% 3.1% 3.1% 2.7%
No Programable 3.8% 3.6% 3.6% 3.5% 3.6% 3.7% 3.8% 3.9%
Participaciones 3.5% 3.5% 3.5% 3.4% 3.6% 3.6% 3.7% 3.8%
Adefas 0.3% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1%
Costo Financiero o no Primario 2.5% 2.7% 2.8% 2.6% 2.8% 3.3% 3.4% 3.7%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP.
1. Del Gobierno Federal a la CFE, IMSS y el ISSSTE.
15
Por su parte, las participaciones acumularon el 3.8% del PIB, prácticamente en línea con lo estimado por HR Ratings. Esto estuvo
respaldado por el incremento en los ingresos tributarios. Los gastos obligatorios
1
, erogación que no puede recortarse ni
eliminarse, representaron el 82.5% (P$7.9 billones) del total ejercido en 2025, dejando únicamente un margen de 17.5% (P$1.7
billones) para inversiones, programas sociales, entre otros.
Gasto en Pensiones
El gasto presupuestario en pensiones históricamente ha sido muy relevante en las métricas de las finanzas públicas de los países
calificados por HR Ratings. En México, de acuerdo con el cierre de finanzas públicas de 2025, las pensiones del IMSS representan
el 59.7% del total del gasto en pensiones, seguidas del ISSSTE con 23.7%, Pemex y CFE con 9.5% y el Gobierno Federal con
7.1%. No obstante, si observamos la Figura 9, las mayores presiones provienen del lado del IMSS, que en los últimos diez años
han aumentado 1.0 pp del PIB.
Figura 9. Gasto presupuestario en pensiones consolidadas (en miles de millones de pesos y % del PIB)
1
Incluye los gastos del costo financiero de la deuda, participaciones, pensiones y jubilaciones, servicios personales, Adefas y gastos orientados a empresas
como CFE y Pemex, entre otros.
Año
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Total presupuestario* 793 877 954 1,048 1,181 1,303 1,454 1,611
IMSS 394 453 500 565 655 745 850 962
ISSSTE 211 229 244 262 288 316 343 382
CFE 40 41 44 47 51 56 62 64
Pemex 56 55 63 65 69 74 84 89
Gobierno Federal* 92 99 102 110 119 112 116 114
Total presupuestario* 3.3% 3.5% 4.0% 3.9% 4.0% 4.1% 4.3% 4.6%
IMSS 1.6% 1.8% 2.1% 2.1% 2.2% 2.3% 2.5% 2.7%
ISSSTE 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.1%
CFE 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2%
Pemex 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3%
Gobierno Federal* 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP.
16
Proyecciones Fiscales
Deuda
El presente año fiscal ha mostrado una evolución heterogénea entre las principales cuentas. En el acumulado de enero-agosto,
el balance primario presupuestario presenta un superávit de P$83.5mm, lo que refleja un deterioro respecto al observado en el
mismo periodo de 2025 (+P$238.5mm). El menor nivel de superávit acumulado no compensa la mayor disminución en el costo
del interés sobre la deuda vs. el programado en -P$121.9mm. Hacienda supone que al cierre del año fiscal 2026 alcanzará un
superávit primario de P$27mm, actualizado desde el dato original programado de P$178mm. De acuerdo con nuestro análisis,
esto implica que en los últimos cuatro meses del año deberá observarse un déficit acumulado de P$56.5mm. No consideramos
alcanzable lo anterior, debido a que en los últimos cinco periodos fiscales el déficit primario de septiembre a diciembre ha
promediado P$273.4mm.
Si bien hemos observado un esfuerzo por aumentar la recaudación en términos del PIB, los ingresos tributarios del Gobierno
Federal únicamente han mostrado un crecimiento real acumulado de enero-agosto de 0.6%, y de 1.3% real anual en el total de
ingresos presupuestarios. En contraparte, el gasto total registra un incremento en el mismo periodo de 3.3% real anual y de 4.9%
real para el gasto programable.
En HR Ratings proyectamos que el balance primario terminará el ejercicio fiscal 2026 con un déficit de P$120mm, equivalente al
0.32% del PIB, lo que inclusive sería superior al déficit de 0.16% del PIB del periodo fiscal anterior. Adicionalmente, estimamos
que el balance presupuestario, el cual incluye los principales balances del Sector Público (Gobierno Federal, empresas públicas
y organismos) finalice el año con un déficit de 4.0% del PIB (-P$1,494.3mm) vs. -3.9% del PIB en 2025.
Nuestras estimaciones incorporan un persistente déficit del Gobierno Federal para cerrar el año fiscal en -P$1,699mm. Lo anterior
deja en claro la rigidez estructural del gasto, especialmente el orientado a subsidios y transferencias, así como una recuperación
en los niveles de inversión en obra pública. Este comportamiento no logrará ser compensado por el incremento de 0.1 pp del PIB
de recaudación de ingresos tributarios vs. 2025. Consideramos que los esfuerzos por aumentar la recaudación del IVA no
compensarán la desaceleración en la recaudación del ISR, así como la caída en los ingresos por IEPS de gasolinas como
consecuencia de la renuncia recaudatoria del impuesto sobre cada litro de gasolina y diésel para mantener controlados los precios
en el mercado nacional.
En contraste, proyectamos que los organismos (IMSS e ISSSTE) y empresas (Pemex y CFE) registren superávits en sus balances
financieros. Para Pemex proyectamos un superávit financiero de P$124.2mm, mientras que para CFE P$18.1mm. Para los
organismos consideramos un superávit de P$62.5mm. De acuerdo con nuestras proyecciones, esto no logrará compensar el alto
déficit del Gobierno Federal, que en consideración de HR Ratings representa la principal fuente de riesgo para alcanzar superávits
primarios en todo el periodo proyectado. Otro factor de riesgo que incrementa el déficit estimado en los RFSP son las
adecuaciones a los registros presupuestarios, lo que esperamos estén presionadas por la deuda indexada a la inflación o
Udibonos. Proyectamos que las adecuaciones se ubiquen en 0.6% del PIB, nivel similar al observado en el periodo fiscal de 2025.
En este sentido, nuestra estimación para los RFSP se ubica en 4.6% del PIB, equivalente a P$1,711mm, lo que es mayor en 0.5
pp del PIB a lo estimado por Hacienda en sus Criterios Generales de Política Económica 2027. Es importante señalar que nuestro
escenario base del PIB proyecta un crecimiento de 1.3% real para 2026, lo que implica una variación en el valor nominal respecto
17
al estimado por Hacienda de P$34.7mm
2
. Al incluir las variaciones por ajustes cambiarios por P$87mm que disminuirían la deuda,
el Saldo Histórico aumentaría en P$1,658mm en 2026 para alcanzar un nivel de 54.5% del PIB, un incremento de 1.9 pp respecto
al cierre del año anterior y mayor en 0.5 pp respecto a lo estimado por Hacienda en los Criterios Generales de Política Económica
2027.
Por principales rubros, en 2026, la deuda neta del Gobierno Federal representaría 50.8% del PIB (P$18,855mm), mientras que
la deuda de empresas públicas alcanzaría el 3.9% del PIB (P$1,450mm) y otros saldos de la deuda
3
por -0.2% del PIB (-
P$70mm). Por clasificación, la deuda interna acumulará un nivel de 43.5% del PIB (P$16,170mm), mientras que la deuda externa
se situará en 11.0% del PIB (P$4,066mm). En términos de saldo de la deuda, estimamos que la deuda neta del Gobierno Federal
represente 93.2% del total, mientras que la deuda de Pemex, CFE y otros saldos 6.8%.
Figura 10. Saldo Histórico como porcentaje del PIB
Como se puede observar en la Figura 10, HR Ratings proyecta que el Saldo Histórico cierre el ejercicio fiscal en 54.5% del PIB, 1.9
pp del PIB por encima del cierre de 2025 y 0.5 pp respecto a la proyección de Hacienda. Este nivel es superior a lo proyectado en
la revisión anterior (53.7% del PIB) como resultado de mayores déficits esperados en el balance primario y un menor nivel de PIB
nominal para el año base 2026 así como para periodos futuros. Las mayores presiones en el déficit del Gobierno Federal, así como
la rigidez en el costo del interés sobre la deuda, mantendrán el nivel de los RFSP en 4.6% en 2026 vs. 4.15% que considerábamos
en la revisión 2025. La consolidación fiscal presenta limitaciones en términos de recaudación, lo que no ha permitido consolidar una
trayectoria a la baja del déficit de los RFSP por debajo del 4.0% del PIB desde 2022. A pesar de que en los últimos años hemos
observado un ajuste cambiario positivo (apreciación cambiaria) que ha ayudado a reducir los niveles de deuda, nuestro escenario
base no incluye este efecto en los siguientes ejercicios fiscales.
2
De acuerdo con los Criterios Generales de Política Económica 2027, Hacienda estima un PIB nominal en 2026 de P$37,160.7mm, lo que implica un
crecimiento real anual de 1.5%.
3
Incluye deuda presupuestaria de los organismos y Pidiregas.
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
54.5%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
50.0%
55.0%
60.0%
65.0%
70.0%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
Saldo Histórico
18
En este sentido, nuestras estimaciones prevén déficits primarios en todo el periodo de proyección de 0.3% en promedio en contraste
con el superávit estimado por Hacienda de 0.7%. Respecto al costo del interés sobre la deuda, estimamos que alcance su mayor
nivel en 2027 en 4.0% del PIB, para posteriormente promediar 3.9%. Los RFSP se situarían con un déficit de 4.7% en 2027, para
mantenerse en 4.6% en promedio de 2028 a 2033.
Finalmente, en términos de nuestra métrica de deuda, proyectamos que para 2027 esta continúe con una trayectoria ascendente
para situarse en 56.4% del PIB en el ejercicio fiscal 2027, alcanzando un nivel de 61.2% del PIB al cierre de 2030 y finalizando
nuestro periodo de proyección en 65.6% en 2033.
Balances públicos y RFSP
Como se puede observar en la Figura 11, nuestra estimación para 2026 de los RFSP a PIB es de un déficit de 4.61%, continuando
en niveles similares durante todo el periodo proyectado. Esto se puede explicar por una serie de factores que considera nuestro
escenario base.
En primer lugar, el balance del Gobierno Federal, a pesar de que estimamos una reducción en el déficit respecto al año anterior,
se mantiene con una rigidez estructural por parte del gasto programable, en donde este rubro crece a una mayor tasa respecto
a los ingresos presupuestarios. Para 2026 proyectamos que el déficit del Gobierno Federal se ubique en P$1,699mm, afectado
por una menor recaudación respecto a lo programado en los ingresos tributarios, particularmente en los ingresos provenientes
del ISR. Estos no alcanzan a fondear las presiones del gasto. A pesar de que existiría una reducción en el nivel de gasto corriente,
este no sería suficiente debido a la rigidez observada en el gasto de subsidios y transferencias que continúa presionado por
apoyos a programas sociales, servicios personales y otros corrientes. Del lado de las empresas públicas y organismos, los
superávits proyectados (en buena parte resultado de los apoyos recibidos por parte del Gobierno Federal), no son lo
suficientemente amplios para mitigar esta tendencia. Para las empresas públicas proyectamos un superávit de P$142.3mm en
2026, mientras que los organismos podrían alcanzar un nivel de superávit de P$62.5mm. A pesar de los esfuerzos de
consolidación fiscal, consideramos que estos han sido insuficientes, por lo que el balance presupuestario mantendría una
importante tendencia deficitaria en todo el periodo proyectado.
En segundo lugar, las adecuaciones a los registros presupuestarios han mostrado presiones históricas con un déficit promedio
de 0.5% del PIB, especialmente por los ajustes a la deuda bruta interna del Gobierno Federal indexada a la inflación (Udibonos)
la cual estimamos en P$171.1mm en 2026.
En tercer lugar, el costo financiero, el cual a pesar de que ha mostrado una trayectoria mejor a la anticipada, aún continúa
ascendiendo en términos del PIB. Los esfuerzos por recomposición en el nivel de deuda tanto interna como externa, la
refinanciación y otros factores han logrado reducir el costo efectivo de la deuda estimado por HR Ratings. Particularmente, para
la deuda del Gobierno Federal estimamos un costo efectivo de 7.0%. No obstante, a pesar de estos esfuerzos, proyectamos que
el costo financiero alcance 3.7% del PIB en 2026 y que se mantenga en promedio en 3.9% para el periodo proyectado. La
trayectoria prevista por HR Ratings para los RFSP y el déficit presupuestario se pueden observar en la Figura 11.
19
Figura 11. Evolución del balance presupuestario y RFSP como porcentaje del PIB
Ingresos Presupuestarios
La recaudación presupuestaria es uno de los rubros de mayor importancia para HR Ratings. En 2026, los niveles se han
encontrado por debajo de lo programado originalmente por Hacienda, especialmente el rubro de ISR. Si bien la actividad
económica ha mostrado un mayor dinamismo respecto a 2025, esto no ha sido lo suficientemente fuerte para impulsar el
crecimiento de los ingresos provenientes del ISR, IVA y IEPS.
Nuestro escenario base contempla que los ingresos del Gobierno Federal sean menores en 0.1 pp respecto a 2025, situándose
en 16.3% en 2026, en donde la mayor afectación se observaría en el ISR con un nivel estimado de 7.9% del PIB debido a la
debilidad que ha mostrado la creación de empleo en el año. En contraste, estimamos que los ingresos por IVA y IEPS crecerán
a 4.4% y 2.1% del PIB, respectivamente. Desde nuestra perspectiva, la mayor preocupación se relaciona a que el aumento en
los niveles de recaudación tributaria no se daría al mismo nivel que el aumento en el gasto programable. Proyectamos que los
ingresos tributarios se sitúen en 15.5% del PIB en 2027, 0.5 pp por debajo de la estimación de Hacienda, mientras que en el largo
plazo proyectamos que la recaudación promedio se mantenga en 15.3%.
Del lado de los ingresos petroleros, estos reflejarían un beneficio marginal por el incremento en los niveles del precio internacional
del crudo en 2026, debido a que los costos de importación de petrolíferos representarían una mayor carga respecto a los ingresos
provenientes de exportación de crudo. Asimismo, la reducción en los niveles de producción de crudo es un problema operativo
de Pemex, lo que reduce la capacidad de destinar un mayor volumen al mercado interno para su refinación sin afectar el volumen
de exportación. Nuestras estimaciones consideran volúmenes de producción, exportación y procesamiento de crudo dentro del
Sistema Nacional de Refinación (SNR) más conservadores respecto a lo expuesto en el Plan Estratégico de Pemex.
En términos generales, esperamos que los ingresos presupuestarios alcancen 22.5% del PIB en 2026, disminuyendo a 22.3%
en 2027 como resultado de la caída en los ingresos petroleros. De 2028 en adelante proyectamos una recaudación promedio de
22.0% del PIB, siendo los ingresos tributarios el eje principal que permita fondear los gastos.
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
-4.02%
-4.61%
-6.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
RFSP Presupuestario
20
Figura 12. Ingresos presupuestarios (miles de millones de pesos y % del PIB)
Gasto Presupuestario
De enero a agosto se ha observado una limitada consolidación fiscal, lo que redujo el gasto programado en P$477.1mm,
particularmente en el componente de la administración pública federal. A pesar de mostrar un esfuerzo por parte del gobierno, el
crecimiento del gasto ha sido de 3.3% real respecto al mismo periodo de 2025, mientras que los ingresos han crecido únicamente
1.3% real.
Lo anterior es considerado por HR Ratings dentro de las proyecciones de cierre de 2026, en donde estimamos un gasto total de
26.5% del PIB. De acuerdo con nuestras proyecciones, el gasto programable finalizará 2026 en 18.9% del PIB, 0.7 pp por debajo
de 2025. Este ajuste se da dentro del presupuesto ejercido en el Gobierno Federal, que de acuerdo con nuestros cálculos se
ubicará en 14.1% del PIB, aunque gran parte de este ajuste se debe a una caída en la inversión financiera respecto al año
anterior. En contraste, proyectamos que el gasto en subsidios y transferencias se mantenga en un nivel similar al año anterior.
Como lo hemos mencionado, existe una rigidez estructural del gasto programable, lo cual no permite que este se reduzca en un
mayor nivel. Las presiones derivadas de los apoyos a programas sociales, servicios personales y los gastos en materiales y
suministros no permiten mayores ajustes a los ya observados en el acumulado hasta el tercer trimestre.
Es importante considerar que una de las mayores diferencias en las proyecciones de HR Ratings respecto a Hacienda se ubica
en el rubro de gasto de inversión física. Si bien proyectamos un nivel similar de 2.6% del PIB para 2026 y 2027, no consideramos
como óptima la reducción propuesta por Hacienda a 1.8% del PIB de 2028 en adelante. Esta caída de inversión impactaría de
manera significativa la actividad económica, dado que la inversión privada en infraestructura disminuye en una proporción similar.
Del total de la formación bruta de capital fijo en 2026 (22.6% del PIB), 19.6% del PIB se concentra en inversión privada, mientras
que el restante 3.0% es por obra pública de acuerdo con los datos de Oferta y Demanda Agregada. Proyectamos un nivel
2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
Ingresos Presupuestarios 8,346 8,767 9,246 9,727 10,294 10,842 11,437 12,127
Petroleros 960 821 870 932 970 976 986 1,037
Pemex 768 641 667 703 732 736 744 782
Gobierno Federal 192 180 202 229 239 240 243 255
No petroleros 7,386 7,946 8,377 8,795 9,323 9,866 10,451 11,089
Gobierno Federal 6,040 6,497 6,842 7,170 7,600 8,043 8,522 9,050
Tributarios 5,669 6,104 6,400 6,703 7,106 7,520 7,969 8,465
No tributarios 371 393 441 467 494 523 553 585
CFE 575 590 625 661 699 740 783 828
IMSS & ISSSTE 770 859 910 964 1,024 1,083 1,146 1,212
Ingresos Presupuestarios a PIB 22.5% 22.3% 22.2% 22.1% 22.1% 22.0% 21.9% 22.0%
Petroleros 2.6% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9%
Gobierno Federal 2.1% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 1.4% 1.4%
Pemex 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%
No petroleros 19.9% 20.2% 20.1% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.1%
Gobierno Federal 16.3% 16.5% 16.4% 16.3% 16.3% 16.3% 16.3% 16.4%
Tributarios 15.3% 15.5% 15.4% 15.2% 15.2% 15.2% 15.3% 15.3%
No tributarios 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1%
CFE 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%
IMSS & ISSSTE 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
21
promedio de 2.6% del PIB para el gasto de inversión física, lo cual consideramos un comportamiento más acorde con el promedio
histórico.
Figura 13. Gastos presupuestarios (miles de millones de pesos y % del PIB)
Sin embargo, a pesar de los ajustes realizados, el costo del interés sobre la deuda ha ejercido importantes presiones en los
últimos cuatro años, debido a los mayores costos en la adquisición de deuda. Para 2026 proyectamos que este costo alcance el
3.7% del PIB. Al igual que Hacienda, en HR Ratings consideramos que el costo financiero alcanzará su mayor nivel en 2027 al
representar 4.0% del PIB, mientras que en los siguientes periodos este rubro promediará 3.9% del PIB, debido a que esperamos
una reducción en la tasa efectiva de interés, pasando de 7.25% para los años fiscales 2026 y 2027 a un nivel de 6.25% al cierre
del periodo de proyección.
Del lado de las participaciones hacia los estados y municipios, consideramos que en 2026 y durante todo el periodo proyectado
se mantendrán en 3.8% del PIB debido a que la composición de estas es reflejo, de acuerdo con estimaciones de HR Ratings,
en un 96% por la Recaudación Federal Participable, mientras que el restante 4.0% se da en función de los ingresos petroleros.
2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
Gasto Presupuestario Total 9,840 10,427 10,969 11,536 12,200 12,871 13,612 14,392
Gasto Primario 8,466 8,870 9,350 9,837 10,403 10,967 11,576 12,244
Programable 7,009 7,318 7,720 8,125 8,589 9,051 9,564 10,107
Gobierno Federal 5,241 5,553 5,798 6,060 6,413 6,759 7,148 7,554
Organismos 708 694 797 861 904 952 1,002 1,054
EPEs 1,061 1,071 1,124 1,204 1,272 1,340 1,414 1,500
No Programable 1,457 1,551 1,630 1,712 1,814 1,917 2,012 2,137
Participaciones 1,416 1,508 1,585 1,664 1,763 1,862 1,971 2,093
Adefas 41 43 46 48 51 54 42 44
Costo Financiero o no Primario 1,374 1,557 1,619 1,698 1,797 1,904 2,036 2,148
Gasto Presupuestario Total 26.5% 26.5% 26.3% 26.2% 26.2% 26.1% 26.1% 26.1%
Gasto Primario 22.8% 22.6% 22.5% 22.3% 22.3% 22.2% 22.2% 22.2%
Programable 18.9% 18.6% 18.5% 18.4% 18.4% 18.4% 18.3% 18.3%
Gobierno Federal 14.1% 14.1% 13.9% 13.8% 13.8% 13.7% 13.7% 13.7%
Organismos 1.9% 1.8% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9%
EPEs 2.9% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7%
No Programable 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9%
Participaciones 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8%
Adefas 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%
Costo Financiero o no Primario 3.7% 4.0% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
22
Cuentas Externas
Balanza de Pagos en 2025
La balanza de pagos de 2025 evidenció solidez en las principales cuentas externas de México, aunque con ciertas
consideraciones. El sector externo se caracterizó por una reducción en el déficit de la cuenta corriente, la cual fue impulsada en
gran medida por el dinamismo de las exportaciones en la balanza de mercancías no petroleras. Por otro lado, la Inversión
Extranjera Directa (IED) evidenció un significativo incremento en los flujos en comparación con el año anterior. En contraste, las
demás cuentas financieras, particularmente la inversión en cartera, registraron una mayor salida en relación con 2024, lo que
contribuyó a mitigar la disminución del déficit en cuenta corriente. Por otro lado, se ha registrado un notable aumento en las
reservas internacionales por segundo año consecutivo.
No obstante, como lo vimos en las cifras del PIB de 2025, el crecimiento de 2025 fue limitado con un avance de apenas 0.7% real
anual. Esta paradoja la atribuimos al desacople sectorial entre los segmentos exportadores que tuvieron mayor impulso en 2025 y
aquellos que tienen un mayor peso dentro del PIB.
Cuenta Corriente
Por componentes, la cuenta corriente registró un déficit de US$9.4 mil millones (mm), equivalente a 0.51% del PIB, prácticamente
la mitad del déficit de US$16.8mm (0.91% del PIB) registrado en 2024. La reducción anual en el déficit obedeció principalmente a la
disminución en el déficit de la balanza de bienes y servicios, que pasó de US$28mm en 2024 a US$12.7mm en 2025. Al interior, la
balanza petrolera mantuvo un déficit elevado, pero el fuerte superávit de las mercancías no petroleras logró compensar ampliamente
dicho deterioro. Al interior de la balanza de bienes y servicios destacó la ampliación del superávit registrado en la balanza de
mercancías no petroleras, la cual alcanzó US$25.7mm, contrastando el superávit de US$2.7mm de 2024. Este desempeño se dio
en un contexto de elevada incertidumbre comercial derivada de los cambios en la política arancelaria de Estados Unidos (EUA)
durante 2025. No obstante, la demanda externa mostró una alta resiliencia en ciertos rubros manufactureros, particularmente en
componentes electrónicos y partes, así como en equipo no electrónico, lo cual compensó la debilidad del sector automotriz.
La balanza de ingreso primario (utilidades, dividendos e intereses) amplió su déficit por tercer año consecutivo hasta alcanzar los
US$58.8mm, como puede observarse en la Figura 14. El déficit primario en 2025 reflejó mayores pagos de intereses y utilidades al
exterior, y también una importante reinversión de utilidades que se registra en la cuenta financiera. Por su parte, la balanza de
ingreso secundario (básicamente las remesas) alcanzó un superávit de US$62.1mm, inferior en 3.8% al superávit de US$64.6mm
debido a una menor recepción de remesas provenientes del exterior. No obstante, a pesar de la disminución, en términos de pesos
reales, este componente representó 3.4% del PIB y continúa siendo un apoyo hacia el consumo interno.
La cuenta de capitales registró un déficit de US$54.7 millones en 2025, que se compara con el superávit de US$24.5 millones de
2024. Dentro de las cuentas externas de México, esta cuenta mantiene una menor participación y sin implicaciones relevantes para
el financiamiento externo del país. Por su parte, la cuenta financiera, excluyendo el cambio en los activos de reserva del Banco de
México registró un endeudamiento neto, es decir una entrada neta de recursos, por US$15.8mm, inferior a los US$26.1mm
registrados en 2024. Por su parte, se registró un aumento en los activos de reservas internacionales del Banco de México por
US$11.4mm, ligeramente por debajo de los US$13.9mm registrados el año pasado.
23
Finalmente, la cuenta de errores y omisiones reflejó un flujo de US$4.9mm, lo que implicó que hubo entradas netas de recursos que
no estuvieron plenamente registradas en las otras cuentas. Todos estos movimientos se pueden ver en la Figura 14.
Figura 14. Cuenta corriente y de capital con flujos UDM (millones de USD)
La Figura 15 muestra la participación de México respecto a las importaciones totales de Estados Unidos. La relación comercial
entre México y Estados Unidos muestra una evolución diferenciada respecto a los otros dos principales socios de Estados Unidos.
Lo anterior indica que México se consolida como el principal socio comercial de EUA desde 2023, a pesar del endurecimiento de
la política comercial al inicio de 2025 con el incremento de aranceles globales sobre productos que no están incluidos dentro del
acuerdo comercial de T-MEC. En este sentido, de acuerdo con el Banco de México, el país registra un arancel efectivo promedio
en el año de 3.5%. No obstante, aún existe volatilidad en el clima de inversión de México.
Figura 15. Participación de los principales socios comerciales en las importaciones de Estados Unidos
2020 2021 2022 2023 2024 2025
Cuenta Corriente 26,873 -4,486 -15,008 -10,232 -16,791 -9,363
Balance de bienes y servicios 21,712 -23,128 -40,102 -29,665 -27,996 -12,734
Balance de bienes 34,151 -10,730 -28,307 -12,357 -18,481 233
Mercancías petroleras -13,753 -24,461 -36,371 -25,369 -21,133 -25,553
Mercancías no petroleras 47,938 13,707 8,263 13,091 2,686 25,762
Bienes adquiridos en puertos -34 24 -199 -79 -34 24
Balance de servicios -12,439 -12,398 -11,795 -17,308 -9,515 -12,967
Balance de ingreso primario -36,959 -33,944 -33,820 -43,694 -53,401 -58,793
Balance de utilidades y dividendos -17,018 -15,498 -18,284 -26,395 -34,459 -39,426
Balance de intereses -22,208 -20,993 -18,119 -20,208 -21,833 -21,981
Balance de ingreso secundario 42,120 52,587 58,914 63,126 64,607 62,164
Cuenta Corriente como % del PIB 2.38% -0.34% -1.02% -0.57% -0.91% -0.51%
Balance de bienes y servicios como % del PIB 1.92% -1.76% -2.73% -1.65% -1.52% -0.69%
Balance de ingreso primario como % del PIB -3.27% -2.58% -2.30% -2.43% -2.90% -3.20%
Balance de ingreso secundario como % del PIB 3.73% 3.99% 4.01% 3.51% 3.51% 3.38%
Fuente: HR Ratings con información del Banco de México.
Datos Anuales
Fuente: HR Ratings con información del United States Census Bureau. Información no ajustada por estacionalidad.
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
dic-03
dic-05
dic-07
dic-09
dic-11
dic-13
dic-15
dic-17
dic-19
dic-21
dic-23
dic-25
México China Canadá
24
Cuenta Financiera
La cuenta financiera sin considerar el cambio en los activos de reserva mostró entradas netas de capital, lo que reflejó un aumento
de los pasivos frente al exterior. El flujo de 2025 se ubicó en US$15,814 millones, lo que resultó por debajo del superávit
(endeudamiento neto) registrado en 2024 de US$26,063m. Dicho saldo se originó por una entrada de US$31,603 millones por
concepto de inversión directa.
En 2025 se registró una entrada neta de US$3,137 millones en el renglón de otra inversión. Estos flujos se vieron contrarrestados
por salidas netas por US$15,071 millones en la cuenta de inversión de cartera y una salida de US$3,854 millones en el rubro de
derivados.
En la mayor parte del año se reportaron salidas parciales de inversión vinculadas a los episodios de volatilidad, que se agudizaron
hacia el último trimestre (4T25), con una salida de US$12,399m. Por lo anterior, 2025 presentó un ajuste de portafolio explicado
por el recorte de la tasa de interés de referencia del 10% a 7.0%, lo que afectó el rendimiento de los Mbonos y les restó atractivo
para los fondos internacionales, así como por la aversión al riesgo por la política comercial de EUA. Considerando los activos de
reserva, los cuales tuvieron una variación de US$11,389 millones, se registró un superávit de US$4,425 millones en la cuenta
financiera. Estos resultados se pueden observar en la Figura 16.
Figura 16. Cuenta Financiera en flujos UDM (millones de USD)
La inversión extranjera directa (IED) neta en México (excluyendo la inversión de los residentes al exterior) alcanzó los US$41.5mm
en el año, el mayor nivel observado desde 2013. Este desempeño refleja que, aun en un entorno de incertidumbre comercial, las
empresas continúan ampliando su capacidad productiva en el país y fortaleciendo su integración en las cadenas de valor. Como se
puede observar en la Figura 17, las nuevas inversiones repuntaron luego de dos años de desaceleración y alcanzaron US$7.0mm.
A su vez, las reinversiones de utilidades por parte de las empresas instaladas en México también tuvieron una importante
contribución, una señal de que continuaron expandiendo operaciones.
Por otro lado, las inversiones en el exterior acumularon US$9.9mm, superando los dos años anteriores, lo que habla de una
importante inversión de empresas mexicanas con apuestas en el exterior también. Pese a esto, el flujo neto de inversión directa se
mantuvo ampliamente positivo, reflejando que México continúa siendo un receptor neto de capital.
2020 2021 2022 2023 2024 2025
Inversión Extranjera Directa
26,571 35,926 21,840 29,906 32,509 31,603
Adquisición neta de activos
-5,045 301 -17,371 -810 -13,000 -12,979
Pasivos netos incurridos
31,616 35,625 39,211 30,716 45,509 44,582
Inversión de Cartera Neta
-10,309 -41,579 -5,494 -11,268 -8,140 -15,071
Derivados Financieros
1,800 -2,113 -2,924 -5,608 -675 -3,854
Otra Inversión Neta
-26,780 21,744 -775 2,469 2,370 3,137
Cuenta Financiera sin Activos de Reserva -8,718 13,978 12,647 15,499 26,063 15,814
Activos de Reserva -11,990 -10,288 1,692 -7,582 -13,876 -11,389
Cuenta Financiera con Activos de Reserva -20,708 3,690 14,339 7,917 12,187 4,425
Fuente: HR Ratings con información del Banco de México.
25
Figura 17. Flujos de Inversión Directa (Millones de USD)
Proyecciones de Cuenta Corriente
En 2026 proyectamos que la cuenta corriente registre un déficit de 0.48% del PIB, lo que considera la volatilidad en terreno
comercial, incremento en los precios internacionales de los principales commodities y la incertidumbre en los niveles de
inversión. Estimamos un superávit para la balanza comercial de bienes de US$6,370m equivalente al 0.30% del PIB, superior
al observado el año anterior, respaldado por el incremento en el superávit de las mercancías no petroleras a 0.30% del PIB.
Es importante mencionar que a pesar de la política comercial en Estados Unidos que ha afectado las exportaciones de
transporte, las grandes inversiones en los centros de datos, electrónicos y componentes relacionados a la inteligencia artificial
han impulsado las otras exportaciones del sector manufacturero como electrónicos, equipo de cómputo y otras piezas. En
contraparte, también se ha observado un incremento en los niveles de importaciones no petroleras de bienes intermedios, lo
cual desde nuestro análisis implica una limitación en el valor agregado a las exportaciones mexicanas.
El 1 de julio se dio a conocer que el T-MEC entraría en un periodo de revisiones anuales para los próximos diez años y
concluiría en 2036. Si bien el 75% de las mercancías comercializadas cumplen con los acuerdos establecidos en el tratado
comercial, por lo que quedan exentos de aranceles, el panorama de inversiones en el país se ha visto deteriorado,
especialmente el orientado al sector manufacturero.
Por parte de la balanza de mercancías petroleras, esperamos un aumento en el déficit, resultado del incremento en el precio
internacional del petróleo crudo y sus derivados, lo cual tiene un efecto negativo en el balance neto petrolero. Lo anterior es
consecuencia de que los costos por importación de petrolíferos y otros productos superan los ingresos por exportaciones de
crudo, lo que también se explica por la disminución en el volumen promedio anual respecto al año pasado como consecuencia
de la caída en el nivel de producción de Pemex.
Por lo tanto, proyectamos un déficit de la balanza comercial de 0.6% del PIB en 2026. Consideramos que en 2027 habría una
recuperación en los niveles de intercambio comercial una vez que se definan los acuerdos finales del T-MEC, lo que podría
beneficiar la capacidad operativa de las industrias manufactureras, especialmente hacia el sector de transporte. Esto lograría
mitigar el descenso que proyectamos dentro de las otras exportaciones debido a inversiones moderadas en el terreno de
centro de datos.
dic.-20 dic.-21 dic.-22 dic.-23 dic.-24 dic.-25
Inversión Directa 26,571 35,926 21,840 29,906 32,509 31,603
En México 28,284 33,855 36,421 36,507 37,969 41,482
Nuevas Inversiones 6,830 15,487 18,191 5,316 4,144 7,010
Reinversiones 16,135 12,913 16,202 26,639 28,710 27,649
Cuentas entre compañías 5,319 5,455 2,028 4,552 5,115 6,823
En el exterior -1,713 2,071 -14,581 -6,601 -5,460 -9,879
Nuevas Inversiones -1,086 3,932 -3,999 541 -1,973 -5,549
Reinversiones -4,419 -4,165 -8,549 -7,000 -6,828 -5,047
Cuentas entre compañías 3,791 2,304 -2,033 -142 3,340 717
Fuente: HR Ratings con información del Banco de México.
Anual
26
En este sentido, la balanza de bienes presentaría un equilibrio en 2027 y este prácticamente se mantendría durante todo el
periodo de proyección debido a los elevados niveles de exportación de otros productos electrónicos. De igual manera,
proyectamos que la balanza de servicios registre un déficit en 2026 de 0.9% del PIB. En 2027 consideramos un descenso en
los precios de los fletes lo que reduciría las presiones en el déficit, que se verían parcialmente mitigadas por el incremento en
el superávit de transportes.
Figura 18. Proyecciones de la Balanza Comercial y Cuenta Corriente como % del PIB
Para 2027 estimamos que niveles moderados de productividad en el país lleven a la balanza de ingreso primario, determinada
primordialmente por el pago de utilidades y dividendos se ubique en 3.1% del PIB. En cambio, esperamos una recuperación
en los niveles operativos en las industrias, por lo que el pago de utilidades y dividendos mostraría un nivel promedio de 3.1%
del PIB en el horizonte de proyección.
Finalmente, el ingreso secundario (remesas) registrará un descenso de 36 puntos base en 2026 para situarse en 3.0% del
PIB, afectado por una moderación de la expansión de la industria en Estados Unidos, derivando en una menor creación de
puestos de trabajo (non-farm payrolls). Para 2027, consideramos un avance en la entrada de remesas, por lo que promediaría
3.1% del PIB, mientras que de 2028 a 2033 promediaría 3.4% del PIB.
HR Ratings proyecta que la cuenta corriente registre un déficit de 0.7% del PIB en 2027 y 2028. Para el resto del horizonte de
proyección proyectamos un déficit promedio de 0.6% del PIB.
Fuente: HR Ratings con información del Banco de México. De 2026 en adelante son proyecciones de HR Ratings.
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
Balanza Comercial
Cuenta Corriente
27
Factores ESG
El objetivo de la evaluación consiste en integrar en la calificación crediticia el efecto que los factores Ambientales, Sociales y
de Gobernanza (ASG/ESG, por sus siglas en inglés) pueden ejercer sobre la calidad crediticia del Estado. Es relevante señalar
que este análisis adoptará un enfoque crediticio. Lo anterior implica que se centrará en el posible impacto del factor en la
capacidad o disposición de pago del soberano, así como en las herramientas o mecanismos de mitigación correspondientes
a cada uno de estos enfoques.
Al evaluar los riesgos a los que se enfrenta el país en términos ambientales, de desarrollo social y del marco institucional que
el Gobierno establece para abordar dichos riesgos y asignar recursos para la implementación de mejoras, asignamos una
calificación promedio. A continuación, se exponen los aspectos principales que se han considerado, así como la clasificación
correspondiente para cada uno de los factores.
Ambiental: Promedio
México enfrenta desafíos considerables en el ámbito ambiental, los cuales son consecuencia tanto de su ubicación geográfica
como de su estructura productiva. El país se halla recurrentemente expuesto a fenómenos naturales tales como huracanes,
inundaciones, sequías y terremotos, los cuales tienen un impacto considerable en la economía regional. Asimismo, ocasionan
pérdidas económicas significativas y afectan a miles de personas anualmente. Adicionalmente, el nivel de estrés hídrico es
elevado, lo que implica una extracción de agua dulce que compromete la sostenibilidad de los recursos en diversas cuencas,
especialmente en la región norte del país. No obstante, el gobierno de México se encuentra trabajando de manera activa en
la implementación de políticas públicas destinadas a abordar estas vulnerabilidades. Asimismo, está comprometido a actuar
frente a los efectos del cambio climático y a alcanzar un desarrollo sostenible. En cumplimiento de sus compromisos en este
ámbito, el gobierno ha ratificado su adhesión a las directrices del Acuerdo de París y se ha comprometido a reducir sus
emisiones de gases de efecto invernadero en un 22% para el año 2030, en comparación con los niveles registrados en 2015.
El país dispone de una variedad de mecanismos para abordar los efectos del cambio climático, entre los cuales se destaca la
Ley de Cambio Climático, que desde 2012 establece un marco legal para la reducción de emisiones y la promoción de energías
limpias. En el ámbito del financiamiento, el Gobierno de México fomenta y promueve la emisión de bonos temáticos destinados
a la financiación de proyectos sostenibles. Entre los años 2015 y 2024, el sector público mexicano ha emitido un total
acumulado de 678 mil millones de pesos en bonos sostenibles. Según el Marco de Referencia de la SHCP, el mercado global
de bonos temáticos en México (que abarca bonos verdes, sociales, sostenibles y vinculados a la sostenibilidad de todos los
sectores) alcanzó un acumulado de 1.35 billones de pesos. Las emisiones predominantes han sido las de bonos soberanos
sostenibles emitidos por el Gobierno Federal, las cuales representan el 55.6% del total. Entre las áreas identificadas para la
mejora, se sugiere la posibilidad de ampliar la diversificación de la matriz energética.
Social: Promedio
En el ámbito social, México exhibe una mezcla de fortalezas y desafíos. El Índice de Desarrollo Humano (IDH) clasifica al país
en un nivel alto dentro del contexto latinoamericano, sustentado en los progresos alcanzados en la cobertura educativa y en
el acceso a servicios básicos. El gasto público en educación, aunque significativo en términos de porcentaje del Producto
Interno Bruto, ha experimentado un estancamiento en los últimos años, lo que restringe su capacidad para reducir las brechas
educativas. Por otro lado, continúan existiendo niveles elevados de desigualdad, evidenciados por un índice de Gini que supera
28
el promedio regional, así como una brecha de pobreza que impacta a una proporción significativa de la población. Asimismo,
la violencia y la inseguridad en ciertas regiones del país continúan siendo uno de los principales desafíos. La tasa de homicidios
intencionales se mantiene en niveles elevados, lo que genera un impacto negativo en la cohesión social y en la percepción de
seguridad de la población, repercutiendo así en las inversiones. Por consiguiente, el factor se evalúa en términos de promedio,
lo que refleja avances en el capital humano, aunque se observan deficiencias en materia de seguridad y en la distribución del
ingreso.
Gobernanza: Promedio
En el ámbito de la gobernanza, México exhibe un marco institucional sólido en lo que respecta a la estabilidad democrática y
a la realización de procesos electorales competitivos. Esto se manifiesta en resultados positivos en indicadores tales como la
participación ciudadana y la rendición de cuentas. La transición de los partidos en el poder se ha realizado de manera
ordenada, lo que refuerza la percepción de la resiliencia democrática y la legitimidad institucional. Sin embargo, persisten
debilidades estructurales en el control de la corrupción y en la eficacia gubernamental, a las cuales se añaden los desafíos
relacionados con el Estado de Derecho, evidenciados por la baja posición en el índice del World Justice Project. El país
presenta deficiencias en la administración de justicia y en la seguridad jurídica, las cuales podrían verse agravadas por cambios
en el poder judicial. La incertidumbre respecto a la capacidad del nuevo esquema para asegurar decisiones imparciales y
técnicamente fundamentadas puede influir en la confianza de los inversionistas en el marco institucional. En conjunto, la
gobernanza se evalúa de manera promedio, dado que los avances en materia democrática y un marco institucional sólido
contrastan con rezagos significativos en el Estado de Derecho y en la percepción de la corrupción.
29
Anexo 1. Variables Macroeconómicas
Anexo 2. Proyecciones de HR Ratings para las Finanzas Públicas de México
Anexo 2.1 Deuda Soberana de México en miles de millones de pesos
A1.1 Variables Macroeconómicas
2023 2024 2025 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
PIB Nominal 31,871 33,583 35,302 37,127 39,331 41,643 44,072 46,615 49,316 52,188 55,184
PIB Real* 25,042 25,345 25,529 25,860 26,247 26,641 27,041 27,446 27,858 28,275 28,700
Crecimiento Real (UDM) 3.11% 1.21% 0.73% 1.30% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50%
Crecimiento Nominal (UDM) 7.94% 5.37% 5.12% 5.17% 5.94% 5.88% 5.83% 5.77% 5.79% 5.82% 5.74%
Inflación Deflactor (UDM) 4.69% 4.11% 4.36% 3.82% 4.38% 4.31% 4.27% 4.21% 4.23% 4.26% 4.18%
Inflación al Consumidor al cierre 4.66% 4.21% 3.69% 4.00% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70% 3.70%
Tasa de la política monetaria al cierre 11.25% 10.00% 7.00% 6.50% 6.50% 6.25% 6.25% 6.25% 6.25% 6.25% 6.25%
TPM real al cierre 6.30% 5.56% 3.19% 2.40% 2.70% 2.46% 2.46% 2.46% 2.46% 2.46% 2.46%
Tipo del cambio al cierre 16.92 20.27 17.97 17.60 18.00 18.34 18.72 19.11 19.51 19.92 20.34
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
*En mil millones de pesos reales de 2018.
Al cierre de: 2023 2024 2025 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
INTERNOS 11,306 13,046 14,376 16,170 17,838 19,549 21,352 23,252 25,279 27,442 29,690
Presupuestario 10,343 12,153 13,513 15,270 16,955 18,686 20,505 22,419 24,453 26,617 28,893
Gobierno Federal 10,700 12,704 14,350 16,046 17,899 19,746 21,675 23,715 25,885 28,197 30,615
Organismos y Empresas Públicas* -357 -551 -838 -776 -944 -1,060 -1,170 -1,295 -1,432 -1,580 -1,723
No Presupuestario** 963 894 863 900 882 864 847 832 826 825 797
EXTERNOS 3,560 4,377 4,202 4,066 4,359 4,655 4,919 5,263 5,632 6,051 6,491
Presupuestario 3,484 4,288 4,082 3,995 4,278 4,563 4,872 5,215 5,583 6,001 6,440
Gobierno Federal 2,011 2,511 2,680 2,809 3,109 3,430 3,765 4,119 4,496 4,898 5,318
Organismos y Empresas Públicas* 1,473 1,777 1,402 1,186 1,169 1,133 1,107 1,095 1,087 1,103 1,122
No Presupuestario (Pidiregas) 76 89 77 70 81 92 47 48 49 50 51
Total Saldo Histórico 14,866 17,423 18,578 20,236 22,197 24,204 26,271 28,514 30,912 33,493 36,181
Presupuestario 13,827 16,441 17,594 19,266 21,234 23,249 25,377 27,634 30,036 32,618 35,333
Gobierno Federal 12,711 15,215 17,030 18,855 21,008 23,176 25,440 27,834 30,381 33,095 35,934
Organismos y Empresas Públicas* 1,116 1,226 564 410 225 73 -63 -200 -345 -477 -601
No Presupuestario (Pidiregas) 1,039 982 941 971 963 955 894 880 875 875 848
Presupuestario a PIB 43.4% 49.0% 49.8% 51.9% 54.0% 55.8% 57.6% 59.3% 60.9% 62.5% 64.0%
Gobierno Federal a PIB 39.9% 45.3% 48.2% 50.8% 53.4% 55.7% 57.7% 59.7% 61.6% 63.4% 65.1%
Organismos y Empresas Públicas 3.5% 3.7% 1.6% 1.1% 0.6% 0.2% -0.1% -0.4% -0.7% -0.9% -1.1%
No Presupuestario a PIB 3.3% 2.9% 2.7% 2.6% 2.4% 2.3% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.5%
SH a PIB 46.64% 51.88% 52.63% 54.51% 56.44% 58.12% 59.61% 61.17% 62.68% 64.18% 65.56%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP.
*Organismos: IMSS & ISSSTE. Empresas Públicas son las EPEs: Pemex y la CFE.
**Incluye FARAC, Pasivos del IPAB, y Programa de Apoyo a Deudores.
Anexos
30
Anexo 2.2 Balances Financieros en miles de millones de pesos
Anexo 2.3 Ingresos Presupuestarios en miles de millones de pesos
2023 2024 2025 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
Balance presupuestario -1,082.6 -1,671.3 -1,367.9 -1,494.3 -1,659.3 -1,722.8 -1,808.8 -1,906.7 -2,029.1 -2,175.1 -2,291.9
Gobierno Federal -1,221.3 -1,883.6 -1,794.2 -1,699.2 -1,877.6 -1,907.8 -1,977.4 -2,093.6 -2,204.8 -2,341.2 -2,442.4
Pemex 56.2 81.1 361.4 124.2 47.6 64.3 57.5 56.7 34.3 12.9 11.1
CFE 13.8 40.0 -5.8 18.1 5.6 7.6 9.0 10.5 9.8 8.8 0.0
Organismos de Control Directo 68.8 91.2 70.6 62.5 165.1 113.2 102.2 119.7 131.6 144.5 139.3
Organismos bajo control indirecto 29.2 3.8 17.8 16.0 20.8 21.8 19.6 17.7 8.8 4.4 30.9
Balance Público -1,053 -1,667 -1,350 -1,478 -1,638 -1,701 -1,789 -1,889 -2,020 -2,171 -2,261
Otras entidades dentro de los RFSP -40.2 -6.6 31.3 -10.0 -3.0 -3.0 -3.0 -3.0 -3.0 -3.0 -3.0
Adecuaciones a los RFSP -276.0 -261.7 -203.7 -222.8 -195.7 -208.8 -221.5 -246.3 -261.2 -287.3 -302.4
Indentificables de la deuda -140.3 -77.5 -235.0 -199.8 -157.7 -198.8 -233.5 -296.3 -301.2 -387.3 -552.4
Otras -135.7 -184.2 31.3 -23.0 -38.0 -10.0 12.0 50.0 40.0 100.0 250.0
RFSP -1,370 -1,936 -1,523 -1,711 -1,837 -1,913 -2,014 -2,138 -2,285 -2,461 -2,566
Ajustes cambiarios y otros al SH
-569.1 621.5 -368.1 -87.5 94.8 84.7 100.2 105.2 112.7 120.2 129.2
Mov. en el tipo de cambio
-532 720 -535 -87 95 85 100 105 113 120 129
No cambiarios
-37 -99 167 0 0 0 0 0 0 0 0
Costo Financiero Presupuestario
-1,045 -1,150 -1,310 -1,374 -1,557 -1,619 -1,698 -1,797 -1,904 -2,036 -2,148
Balance Primario Presupuestario -38 -521 -58 -120 -102 -104 -111 -110 -126 -139 -144
Balance Presupuestario a PIB -3.40% -4.98% -3.87% -4.02% -4.22% -4.14% -4.10% -4.09% -4.11% -4.17% -4.15%
RFSP a PIB -4.30% -5.76% -4.31% -4.61% -4.67% -4.59% -4.57% -4.59% -4.63% -4.72% -4.65%
Balance Primario Presupuestario a PIB -0.12% -1.55% -0.16% -0.32% -0.26% -0.25% -0.25% -0.24% -0.25% -0.27% -0.26%
Adecuaciones a PIB -0.87% -0.78% -0.58% -0.60% -0.50% -0.50% -0.50% -0.53% -0.53% -0.55% -0.55%
Costo Financiero Presupuestario a PIB -3.28% -3.43% -3.71% -3.70% -3.96% -3.89% -3.85% -3.85% -3.86% -3.90% -3.89%
Indirectos y otros -0.03% -0.01% 0.14% 0.02% 0.05% 0.05% 0.04% 0.03% 0.01% 0.00% 0.05%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
2023 2024 2025 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
Ingresos Presupuestarios 7,039 7,493 8,229 8,346 8,767 9,246 9,727 10,294 10,842 11,437 12,127
Petroleros 1,079 959 1,222 960 821 870 932 970 976 986 1,037
Pemex 737 755 982 768 641 667 703 732 736 744 782
Gobierno Federal 342 204 240 192 180 202 229 239 240 243 255
No petroleros 5,960 6,534 7,007 7,386 7,946 8,377 8,795 9,323 9,866 10,451 11,089
Gobierno Federal 4,872 5,325 5,779 6,040 6,497 6,842 7,170 7,600 8,043 8,522 9,050
Tributarios 4,517 4,953 5,352 5,669 6,104 6,400 6,703 7,106 7,520 7,969 8,465
No tributarios 355 372 428 371 393 441 467 494 523 553 585
CFE 481 521 514 575 590 625 661 699 740 783 828
IMSS & ISSSTE 607 687 713 770 859 910 964 1,024 1,083 1,146 1,212
Ingresos Presupuestarios a PIB 22.1% 22.3% 23.3% 22.5% 22.3% 22.2% 22.1% 22.1% 22.0% 21.9% 22.0%
Petroleros 3.4% 2.9% 3.5% 2.6% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9%
Gobierno Federal 2.3% 2.2% 2.8% 2.1% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 1.4% 1.4%
Pemex 1.1% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%
No petroleros 18.7% 19.5% 19.8% 19.9% 20.2% 20.1% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.1%
Gobierno Federal 15.3% 15.9% 16.4% 16.3% 16.5% 16.4% 16.3% 16.3% 16.3% 16.3% 16.4%
Tributarios 14.2% 14.7% 15.2% 15.3% 15.5% 15.4% 15.2% 15.2% 15.2% 15.3% 15.3%
No tributarios 1.1% 1.1% 1.2% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1%
CFE 1.5% 1.6% 1.5% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%
IMSS & ISSSTE 1.9% 2.0% 2.0% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
31
Anexo 2.4 Gasto neto presupuestario en miles de millones de pesos y como porcentaje del PIB
Anexo 3. Proyecciones de HR Ratings para la Cuenta Corriente e Indicadores petroleros
A 3.1 Cuenta Corriente (millones de USD)
A 3.2 Cuenta Corriente como porcentaje del PIB
2023 2024 2025 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
Gasto Presupuestario Total 8,122 9,164 9,597 9,840 10,427 10,969 11,536 12,200 12,871 13,612 14,392
Gasto Primario 7,077 8,014 8,287 8,466 8,870 9,350 9,837 10,403 10,967 11,576 12,244
Programable 5,903 6,731 6,911 7,009 7,318 7,720 8,125 8,589 9,051 9,564 10,107
Gobierno Federal 4,385 5,087 5,305 5,241 5,553 5,798 6,060 6,413 6,759 7,148 7,554
Organismos* 538 596 643 708 694 797 861 904 952 1,002 1,054
EPEs 981 1,047 963 1,061 1,071 1,124 1,204 1,272 1,340 1,414 1,500
No Programable 1,173 1,283 1,376 1,457 1,551 1,630 1,712 1,814 1,917 2,012 2,137
Participaciones 1,149 1,254 1,351 1,416 1,508 1,585 1,664 1,763 1,862 1,971 2,093
Adefas 25 29 25 41 43 46 48 51 54 42 44
Costo Financiero o no Primario 1,045 1,150 1,310 1,374 1,557 1,619 1,698 1,797 1,904 2,036 2,148
Gasto Presupuestario Total 25.5% 27.3% 27.2% 26.5% 26.5% 26.3% 26.2% 26.2% 26.1% 26.1% 26.1%
Gasto Primario 22.2% 23.9% 23.5% 22.8% 22.6% 22.5% 22.3% 22.3% 22.2% 22.2% 22.2%
Programable 18.5% 20.0% 19.6% 18.9% 18.6% 18.5% 18.4% 18.4% 18.4% 18.3% 18.3%
Gobierno Federal 13.8% 15.1% 15.0% 14.1% 14.1% 13.9% 13.8% 13.8% 13.7% 13.7% 13.7%
Organismos* 1.7% 1.8% 1.8% 1.9% 1.8% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9%
EPEs 3.1% 3.1% 2.7% 2.9% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7%
No Programable 3.7% 3.8% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9%
Participaciones 3.6% 3.7% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8%
Adefas 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%
Costo Financiero o no Primario 3.3% 3.4% 3.7% 3.7% 4.0% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9%
Fuente: HR Ratings con información de la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
1. Del Gobierno Federal a la CFE, IMSS y el ISSSTE.
2023 2024 2025 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
Balanza de Bienes y Servicios -29,665 -27,996 -12,734 -13,290 -18,905 -18,408 -17,604 -18,665 -20,792 -21,865 -23,627
Bienes -12,357 -18,481 233 6,370 49 557 1,355 781 -172 -1,643 -3,837
Servicios -17,308 -9,515 -12,967 -19,660 -18,955 -18,965 -18,959 -19,446 -20,620 -20,222 -19,791
Balanza de ingreso primario -43,694 -53,401 -58,793 -61,653 -66,513 -70,926 -75,373 -79,017 -80,522 -83,380 -85,954
Utilidades y Dividendos -26,395 -34,459 -39,426 -43,369 -45,537 -48,725 -51,648 -53,456 -55,327 -57,208 -59,153
Intereses -20,208 -21,833 -21,981 -21,160 -24,053 -25,493 -27,247 -29,330 -29,228 -30,487 -31,418
Otros 2,909 2,890 2,614 2,875 3,077 3,292 3,523 3,769 4,033 4,315 4,617
Balanza de ingreso secundario 63,126 64,607 62,164 64,651 69,176 74,018 78,460 83,952 86,890 90,452 94,161
Cuenta Corriente -10,232 -16,791 -9,363 -10,293 -16,242 -15,315 -14,517 -13,730 -14,423 -14,792 -15,420
C.C. sin transferencias -73,359 -81,398 -71,527 -74,944 -85,419 -89,333 -92,976 -97,682 -101,313 -105,245 -109,581
Fuente: HR Ratings con información del Banco de México. De 2026 en adelante son proyecciones de HR Ratings.
2023 2024 2025 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
Balanza de Bienes y Servicios -1.65% -1.52% -0.69% -0.62% -0.85% -0.80% -0.74% -0.75% -0.81% -0.82% -0.85%
Bienes -0.69% -1.00% 0.01% 0.30% 0.00% 0.02% 0.06% 0.03% -0.01% -0.06% -0.14%
Servicios -0.96% -0.52% -0.70% -0.92% -0.86% -0.83% -0.79% -0.78% -0.80% -0.76% -0.71%
Balanza de ingreso primario -2.43% -2.90% -3.20% -2.88% -3.01% -3.09% -3.16% -3.19% -3.13% -3.12% -3.10%
Utilidades y Dividendos -1.47% -1.87% -2.14% -2.03% -2.06% -2.12% -2.16% -2.16% -2.15% -2.14% -2.13%
Intereses -1.12% -1.19% -1.19% -0.99% -1.09% -1.11% -1.14% -1.18% -1.14% -1.14% -1.13%
Otros 0.16% 0.16% 0.14% 0.13% 0.14% 0.14% 0.15% 0.15% 0.16% 0.16% 0.17%
Balanza de ingreso secundario 3.51% 3.51% 3.38% 3.02% 3.13% 3.22% 3.29% 3.39% 3.38% 3.39% 3.40%
Cuenta Corriente a PIB -0.57% -0.91% -0.51% -0.48% -0.73% -0.67% -0.61% -0.55% -0.56% -0.55% -0.56%
C.C. sin transferencias -4.08% -4.42% -3.89% -3.51% -3.86% -3.89% -3.90% -3.94% -3.94% -3.94% -3.95%
Fuente: HR Ratings con información del Banco de México. De 2026 en adelante son proyecciones de HR Ratings.
32
A 3.3 Indicadores petroleros
2023 2024 2025 2026p 2027p 2028p 2029p 2030p 2031p 2032p 2033p
Producción de crudo (mbd)* 1,588 1,485 1,378 1,437 1,476 1,529 1,568 1,575 1,583 1,591 1,599
Volumen de exportación de crudo (mbd) 1,032 807 581 459 435 372 350 322 300 300 300
Procesamiento interno de crudo (mbd) 792 905 1,017 1,127 1,168 1,248 1,308 1,374 1,436 1,478 1,523
Elaboración de productos petrolíferos (mbd) 897 997 1,088 1,127 1,162 1,237 1,293 1,356 1,416 1,457 1,499
Demanda interna de petrolíferos (mbd) 1,312 1,315 1,304 1,326 1,335 1,345 1,353 1,372 1,386 1,401 1,416
Exportación de productos petrolíferos (mbd) 192 225 206 157 152 148 145 142 140 139 137
Importación de productos petrolíferos (mbd) 737 686 578 534 503 434 382 335 287 258 232
Precio de exportación de crudo (dpb) 71 70 61 82 80 76 72 70 68 65 63
Exportaciones (millones de USD) 30,927 25,738 16,920 18,281 16,907 14,892 13,338 11,650 10,759 10,066 9,417
Crudo 26,754 20,726 12,951 13,802 12,701 10,362 9,163 8,204 7,449 7,181 6,923
Otras 4,173 5,012 3,969 4,479 4,206 4,530 4,175 3,445 3,311 2,885 2,514
Importaciones (millones de USD) 31,518 25,304 18,910 22,877 18,893 13,814 12,013 9,888 8,696 7,914 7,202
Petrolíferos 28,835 23,981 17,665 22,035 18,329 13,278 11,503 9,378 8,186 7,404 6,697
Gas Natural 546 720 1,153 830 552 524 498 498 498 498 498
Otras 2,137 603 93 12 12 12 12 12 12 12 12
Balance Comercial de Pemex (millones de USD) -591 434 -1,990 -4,596 -1,986 1,078 1,325 1,762 2,064 2,152 2,244
Precio implícito de importación de petrolíferos 107.3 95.6 83.7 113.0 99.9 83.6 82.5 76.7 78.2 78.5 78.7
Diferencial de los petrolíferos y precio de la mezcla 36.3 25.3 22.7 30.7 20.0 7.6 10.8 7.0 10.2 13.1 16.8
Precio implícito de venta del gas natural (US$/MMpc) 3.73 2.86 4.67 4.48 4.30 4.13 3.97 3.81 3.66 3.51 3.37
Fuente: HR Ratings con información de Pemex y la SHCP. Los datos a partir del año 2026 son una estimación de HR Ratings.
*Excluye condensado y líquidos de gas.
33
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las
Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores
Metodologías usadas para el análisis**
Calificación Anterior
Metodología de Calificación de Riesgo Soberano, marzo 2025
Criterios Generales Metodológicos, octubre 2024
HR BBB+ (G) con Perspectiva Estable
HR3 (G)
Fecha de última acción de calificación
28 de octubre, 2025
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para
el otorgamiento de la presente calificación
Enero 1999 a septiembre 2026
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las
proporcionadas por terceras personas
Secretaría de Hacienda y Crédito Público, Banco de México, INEGI, Fondo
Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron
utilizadas por HR Ratings (en su caso)
N.A.
HR Ratings considera al otorgar la calificación o darle seguimiento, la
existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador,
administrador y garante, y los posibles adquirientes de dichos valores (en
su caso)
N.A.
Calificaciones otorgadas por otras agencias calificadoras a los presentes
valores (en su caso)
N.A.
*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (“HR Ratings”), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y certificada como una Credit
Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA) y por el Financial Conduct Authority (FCA). HR Ratings LLC se encuentra registrada ante la Securities and Exchange
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la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 (“HR Ratings”).
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HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión,
exactitud o totalidad de cualquier información. Derivado de lo anterior, HR Ratings no es responsable de cualquier error u omisión en dicha información o, en caso de que esta sea incorrecta o
inexacta, por los resultados obtenidos por el uso de la misma. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings, o un tercero, han pagado una cuota de calificación
crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración
de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR
Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la
propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una
probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de
pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el
deudor. No obstante, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un
escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (mil a un millón dólares, moneda de curso legal en los Estados
Unidos de América) (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se
estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (cinco mil a dos millones de dólares, moneda de curso legal en los Estados Unidos de América) (o el equivalente en otra
moneda).
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